西南证券-塔牌集团-002233-三季报基本符合预期，看好四季度量价-181022

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        投资要点
        事件：公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入45.2亿元，同比增长48.7%；实现归母净利润12.5  亿元，同比增长147.4%；经营活动产生的现金量净额为15.5  亿元，同比增长331.4%；基本每股收益1.05  元。
        三季报基本符合预期，全年业绩值得期待。受益地区需求旺盛，1-9  月产销两旺，水泥产量和销量同比增长分别为16%和14%，叠加业务区域水泥价格高位稳定，公司前三季度业绩高增长。单三季度看，营业收入同比增长39%，归母净利润同比增长99%，增速较前两季度有所下降，主要原因为毛利率较二季度高位下降至39%，但毛利率仍处于历史高位区间。公司1  号万吨生产线从2018  年开始贡献业绩，公司四季度仍有量价齐升逻辑，全年业绩将保持高增长。
        受益华南地区水泥需求强劲，公司全年业绩有望创历史新高。从2018  上半年水泥行业运行情况看，水泥价格高开高走，虽然受春节复工较晚影响，3  月水泥需求同比下滑，但4  月下游开工率高水泥需求旺盛，受淡季错峰影响，水泥价格淡季不淡。从产量上看，2018  上半年水泥产量10  亿吨，较2017  年同期下降0.64%。2018  三季度水泥价格仍在高位维持，水泥产量明显增加，1-9  月全国水泥累计产量15.8  亿吨，同比增长1%，主要原因是国家在下半年加大了对基建投资的资金供给，基建投资直接拉动水泥需求。公司业务区域主要在广东、福建，这些地区经济发展速度较快，基建需求叠加经济带建设，公司受益明显，2018  全年业绩有望创历史新高。
        粤东水泥价格还有上升空间，2  号万吨线投产为业绩提供高弹性。与高水泥价格的华东地区相比，华南地区水泥价格仍有上升空间，公司业务地区主要为陆路运输，区域外水泥进入较难。公司在蕉岭县共设计了2  条万吨生产线，1  号生产线于2017  年底投产，新增水泥产能400  万吨/年，总产能提升幅度为29%；2  号万吨生产线有望2019  年投产，水泥总产能将达到2200  万吨。华南地区水泥均价还有向上空间，新增产能将为企业带来较大业绩弹性。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.53、2.15  和2.79  元，未来三年归母净利润将保持66%的复合增长率。考虑到公司所处区域水泥需求旺盛且2  号万吨线有望2019  年投产贡献业绩，维持“增持”评级。
        风险提示：(1)下游需求大幅下滑的风险；(2)2  号万吨线投产不及预期的风险。