新时代证券-扬农化工-600486-三季度业绩符合预期，全年业绩高增长可期-181022

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        事件：公司公告前三季度业绩，实现营业收入43.35  亿，YOY+38.07%，归母净利润7.86  亿，YOY+93.14%，公司预计全年业绩8.6~11.5  亿。
        菊酯维持高盈利，汇兑继续受益：菊酯维持景气，公司除草剂均价4.18  万元/吨，前3  季度毛利率30.98%，同比增长4.47%，1-3  单季度除草剂均价分别3.87/4.20/4.63  万元/吨。麦草畏等产品持续放量，1-3  季度杀虫剂、除草剂销量分别0.98、4.35  万吨，同比增长12%、22%。尽管3  季度属于农药淡季，并且公司研发费用单季增至8137  万（同比增加约3000  万），但单季度归母净利仍有2.23  亿，同比增长45%。另外，公司持续受益人民币贬值，我们估计单3  季度汇兑收益约5600  万。
        农药行业持续高景气，菊酯一体化龙头受益：全球农药需求回升，原油价格上涨，景气稳步提升。国内环保督查背景下大量小企业生产不规范被淘汰，农药供给收缩，2018  年1-8  月农药原药产量148  万吨，同比下降12.3%。苏北园区农药企业复产不及预期，菊酯等产品供应持续紧张，目前高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、功夫酸分别报价32、41、32  万元/吨（同比增长33%、58%、68%）。公司是国内一体化菊酯龙头（约8000  吨），关键中间体自给，开工高负荷，享受环保红利，同时麦草畏持续放量，预计全年产销量2  万吨。
        多个项目启动打开成长，整合资产进军农药巨头：公司未来成长看点足，公司优嘉3  期项目处于环评二次公示阶段，计划投资20  亿建设1.15  万吨/年杀虫剂、1000  吨/年除草剂和3000  吨/年杀菌剂（建设期3  年），10  月13  日公司公告拟投资4.3  亿建设3800  吨/年联苯菊酯、1000  吨/年氟啶胺、120  吨/年卫生菊酯和200  吨/年羟哌酯农药（建设期2  年），以及优嘉二期1000  吨吡唑醚菌酯预计2018  年底投产，多个拟建项目打开公司成长空间。同时，公司拟现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权，4  月公布2  亿3.26  万吨/年农药制剂项目投资计划，打造一体化农药巨头。
        景气受益、成长打开，维持“强烈推荐”评级：预计公司2018-2020  年净利润分别为10.73、12.45、14.12  亿元（前次预测11.00、13.78、15.96  亿），对应PE  分别为12、10  和9  倍。菊酯景气、麦草畏放量推动业绩增长，新项目打开成长空间，农药新巨头整装起航，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：菊酯价格大幅下降；麦草畏需求下滑；项目进展不及预期