光大证券-康弘药业-002773-18年三季报点评：预计康柏西普继续放量，公司业务结构持续优化-181023

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        ◆事件：
        公司发布18  年三季报，实现收入21.82  亿、归母净利润5.06  亿、扣非净利润4.53  亿，分别同比增长3.95%、21.84%、8.60%；实现EPS  为0.75元，基本符合预期。同时发布18  年全年业绩预告，预计归母净利润增长5-35%，符合我们预期。
        ◆点评：
        18Q3  收入提速，预计康柏西普继续放量。18Q3  收入增长9%，相比于18H1的1%，有所提速；但18Q3  归母净利润增速有所放缓。我们认为主要是康柏西普继续放量，同时研发投入大幅增加导致。17  年康柏西普收入6.18亿元，增长30%，18H1  增长46%，根据终端均价估算，对应销量增速分别为38%、77%。我们预计18Q3  康柏西普放量进一步提速，前三季度收入增速超50%。在当前低渗透率下，且竞争格局短期无忧，预计康柏西普2020  年将贡献近20  亿收入。
        研发投入继续加码，“新适应症+全球布局”稳步推进。康柏西普的DME适应症已进入优先审评，RVO  适应症正进行3  期临床，预计将分别于18、19  年获批。另外，康柏西普的全球多中心临床已于近期开展。2017  年全球VEGF  眼科用药市场92  亿美元，美国市场51  亿美元，我们预计2028  年左右康柏西普海外有望抢占10%以上份额。18Q1-3  研发费用1.51  亿，同比增长75%，研发投入继续加码。
        传统药品仍处营销改革镇痛期。公司17  年进行了分线营销改革，并加强费用控制，影响显著。18H1  传统板块收入9.42  亿，同比下滑12%，我们预计18Q3  继续下滑。公司阿立哌唑一致性评价补充申请已经受理，有望成为该品种首个过审品规。后续营销改革逐步到位，传统板块将逐步企稳。
        ◆盈利预测与估值：康柏西普进入医保快速放量期，新适应症和海外市场将逐步拓展，长期前景广阔。我们维持18-20  年EPS  预测为1.20、1.56、2.05  元，同比增长25%/30%/31%，现价对应18-19  年PE  为33  倍、25倍，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：康柏西普放量不及预期；全球临床不及预期；传统药品下滑。