华福证券-国泰君安-601211-财富管理不断升华，衍生品业务大放异彩-210826

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副投资要点：标题半年报数据优异，龙头券商成色不改。

国泰君安8月24日发布半年报，营业总收入219.18亿元，同比增长38.62%，归母近利润80.13亿元，同比增长46.93%，平均ROE为5.95%，同比增加1.79个百分点。

半年度业绩大幅提升主要得益于公司在机构及交易以及财富管理业务板块业绩快速提升。

传统经纪业务领头羊，财富管理不断深化。

基于2021H1沪深两市股票交易额同比增加21%至107.6万亿，券商经纪业务普遍受益，同期期货市场交易火热带动子公司手续费大幅提升。

按照证券业协会统计母公司口径，国泰君安代理买卖证券业务净收入市场份额5.88%，继续排名行业第一。

国君主打君弘APP月活556万，同比增加9.9%。

上半年，金融产品销售3429亿元，同比大幅增长241.9%，产品保有量亦大幅增长50.70%至2543亿元。

上半年融资融券余额1006.80亿元，较上年末增13.80%，稍领先于行业（10.20%）。

机构交易业务不断提升，综合金融服务提供商显现威力。

2021年上半年，机构经纪业务实现跨越式发展，覆盖客户率较上年末提升5.5%，PB交易量同比大幅提升165.2%至2.3万亿，托管外包规模较去年底增22.7%至2.26万亿，托管公、私募规模分别排名行业1、2位。

在市场低波动条件下，国泰君安充分发挥衍生品业务领先能力，包括场内做市交易、场外权益类衍生品业务及跨境业务，名义规模大幅提升，由于衍生品业务主要是在波动中取得波动率定价差异收益，因此在当前的市场波动环境下，持续看好国泰君安衍生品类业务的盈利预期。

投行业务稳步发展，国际业务、子公司发展呈现良好势头。

2021年上半年深化事业部改革，主承销3896.6亿元，同比增加32.4%，排名行业第4，其中股权承销大增37.3%至418.5亿元，取得较好收入贡献。

国泰君安国际托管资产较上年末提升13.7%，国君资管、期货、证裕均取得良好经营成绩，其中上海证券的股权价值重估亦增加收益11.6亿元。

盈利预期：基于下半年以来A股成交量持续走高，综合可比公司估值水平，给予1.3倍pb估值，2021年估值为21.82元/股，较8月26日收盘价17.52元，有24.54%涨幅，考虑到近期沪深300处于区间震荡，给予国泰君安（601211.SH）“强烈推荐”评级。