天风证券-建筑材料行业：水泥旺季进行时，关注华东环保限产预期差-181023

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        事件：近日各省  9  月水泥、熟料单月及累计产量数据公布，梳理要点如下：
        （1）观察水泥累计同比增速，西南和华南地区继续维持较快增速，其中，贵州、广东、广西、云南、重庆、西藏、四川、海南增速均超  5%。单月同比数据易受天气因素干扰，相较之下，累计同比数据更能反映需求变化。我们继续看好华南地区，尤其是广东市场，基建发力背景下，区域内财政实力强解决资金担忧，人口绝对数领先全国、出生率较高、结构年轻化，决定水泥需求长期稳健支撑，并且具备粤港澳大湾区等政策利好。我们建议关注港股华润水泥及塔牌集团。继续推荐华新水泥，继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后，公司西南地区竞争力显著增强。
        （2）北方地区产量降幅收窄。华北、西北、东北分别下滑  4.05%、10.51%、9.15%。
        其中，华北相比  1-8  月降幅收窄  0.44  个百分点，但河北降幅收窄  1.92  个百分点，优于华北整体，西北相比  1-8  月降幅收窄  0.45  个百分点。北方累计增速主要受前期冬季错峰影响。交通基础设施  “补短板”直接利好北方区域，产销量预期提升。近日交通部新闻发布会表示《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020  年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等  6  个短板，重点抓好京津冀及雄安新区建设等  10  大工程。近日河北省政府办公厅印发《投资和项目建设“百日攻坚”行动实施方案》，要求  9  月下旬至  12  月底，在全省开展投资和项目建设“百日攻坚”行动，实现全年完成投资  8000  亿元以上。从供给收缩角度看，环保节奏继续，如唐山  10月  1  日-31  日实行水泥差别化错峰，河北要求对水泥行业开展秋冬季差异化错峰等。
        （3）我们一直看好的华东地区继续稳定发挥。从累计产量角度看，浙江、福建、江西地区维持较快增长，但江苏、山东降幅仍然较大，分别为  6.18%、6.05%。如果不考虑山东影响，华东地区整体增长  3.90%。浙江表现尤其靓丽，单月同比增长  20.51%，基建逻辑可类比广东，人口集聚经济发达，  需求与资金条件共同具备。9  月  29  日，浙江省省重点项目银项对接会签约  2223  亿元支持省重点项目建设，共签约基础设施项目  11  个，总金额  993  亿元。10  月  19  日，今年第二批全省扩大有效投资重大项目集中开工，总投资  8130  亿元，其中交通建设工程  42  个，总投资  809  亿元。
        长三角环保文件（征求意见稿）已经下发，我们判断，站在空气质量与政策响应层面看存在较大可能执行水泥企业限产或停产，长三角本地企业涨价驱动力加强，而长三角本地具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降，一是本地价格优势，二是量少不足以外运。因此，临近长三角的湖北、江西等地受影响较小，不排除出现外围价格上涨带动华中涨价，受益标的有华新水泥、万年青，价格弹性有望带动四季度业绩超预期表现。长三角龙头主要有海螺水泥、南方水泥（中国建材），市场竞争充分格局相对稳定，叠加东北华北秋冬限产持续，我们从量级上判断外来熟料干扰较小，本地企业有望通过价格上涨弥补限产影响。继续看好攻守兼备的现金牛海螺水泥。关于长三角环保可能带来的影响，请详见我们的报告《20181010  长三角环保有望强化价格弹性》。我们继续推荐价值龙头海螺水泥，以及弹性品种华新水泥，继续关注冀东水泥、塔牌集团、上峰水泥，西北关注祁连山、天山股份、宁夏建材，港股关注华润水泥、中国建材。
        风险提示：基建增速大幅下挫，房地产各项指标增速大幅下滑。