平安证券-当升科技-300073-三季度综合毛利率持续提升，产品客户高端化同步推进-181023

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        投资要点
        事项：  
        公司发布18年三季报，三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8955.76万元，同比增长159.88%；累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.96亿元，同比增长133.45%。
        平安观点：  
        调结构对冲产品售价，高价库存消化完毕毛利率显著提升：公司三季度实现营业收入  8.48  亿元，环比  18Q2  下降  11.5%，同比  17Q3  增长  41.2%；考虑到三季度为三元正极材料销售旺季且公司处于满开工状态，单季度出货量仍有  10%以上增长，收入规模下降主要因为  Co  金属价格下滑影响下的正极材料平均单位售价的下降。公司三季度综合毛利率  19.71%，环比18Q2  增长  5.95pct，同比  17Q3  增长  2.78pct；公司  18  年初存货价值仅2.6  亿元处于较低水平，上半年前期高价库存消化完成后，原材料成本降低助力公司毛利率回归。同时公司产品结构向高镍、高倍率、单晶化等高附加值产品种类调整，进一步提升公司综合毛利率水平。公司三季度扣非净利润率  10.6%，环比  18Q2  增长  3.3pct，创年内新高。
        优质客户结构助力费用率控制：公司三季度综合费用率  6.40%，环比  18Q2增长  2.13pct，同比  17Q3  下降  3.11pct。受益于海外采购量的快速提升，规模效应凸显，公司销售费用率仅为  0.90%。公司重要终端客户  TeslaPowerwall  储能产品年内两度涨价，SKI  配套奔驰产品逐步导入，公司产品高端化、客户高端化持续推进，销售费用率低水平有望持续。
        投资建议：金属价格下行周期公司低库存优势显著，产品结构向高镍、单晶、高倍率等高端产品转型公司毛利率水平快速提升。随着海门三期工程19  年中投产，公司产能结构持续升级，海外高端客户需求拉动下有望保持较高毛利率。我们维持公司业绩预测  18/19/20  年  EPS  分  别  为0.70/0.91/1.07  元，对应  10  月  22  日收盘价  PE  分别为  31.8/24.4/20.9  倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）原材料价格波动风险，金属钴/锂价格进入下行区间，影响公司产品定价及库存减值，继而影响公司收入规模增速和利润水平；2）客户拓展不及预期风险，公司主要竞争对手扩建高镍三元产能，影响公司市场份额占有率及产能利用率；3）技术路线风险，锂电池技术路线仍处于快速变革期，若固态电池/富锂锰基电池等新产品量产化进程早于预期，将影响公司技术路线图执行规划。