中泰证券-2021年7月经济观察：成本蚕食利润-210827

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利润增速持续放缓。

1-7月份规模以上工业企业利润总额同比增速放缓至57.3%，两年平均增速继续下降至20.2%。

其中7月份当月同比增速降至16.4%，两年平均增速反弹至18%。

工业增加值增速持续走低叠加成本压力上升，对企业利润增长形成拖累。

中游利润继续承压。

7月份在41个工业大类行业中，25个行业利润总额同比增长（或扭亏为盈）。

而与2019年同期相比，有31个行业利润实现增长，其中，有22个行业利润两年平均增速较6月份有所加快。

分行业来看，采矿业、原材料制造业利润增速改善显著，两年平均增速均明显高于规上工业企业平均水平，对工业利润增长的带动作用增强。

而偏中游的装备制造类行业利润增速继续承压，偏下游的消费品制造类行业有所修复。

营收增速回落。

1-7月份规模以上工业企业营业收入同比增速继续放缓至25.6%，其中7月份营业收入当月同比增速下降至13.7%，两年年均增速也有所回落。

7月份每百元营业收入中的成本费用延续上行至92.04元，同比降幅收窄，其中成本上升而费用有所下降。

1-7月份工业企业营业收入利润率微降至7.09%，但仍位于18年以来同期新高。

库存被动回补。

7月末工业企业产成品存货增速继续反弹至13%，创20年4月以来新高。

7月份工业企业库存销售比上行至49.9%，但仍在17年以来同期新低，库存相对水平并不算高，而7月份存货周转天数略升至17.5天，为年初以来首次反弹。

成本压力显现，利润下行未止。

7月份工业企业利润增速继续放缓，且不平衡性依旧突出，特别是企业成本上升压力逐步显现：一方面，每百元营业收入中成本连续两个月走高，另一方面，上游企业利润增长提速的同时，中游行业盈利增速依然承压，小微企业盈利空间也受到影响。

我们认为，工业企业利润增速整体下行态势未止，但在大宗商品保供稳价工作的推进下，工业品价格整体快速上行期或已过去，行业利润上的结构分化将逐渐趋于缓解。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。