华泰证券-正海磁材-300224-Q3业绩恢复，磁材和驱动电机销售稳定-181023

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        事件：2018Q3  实现净利润0.23  亿元，业绩符合预期
        10  月22  日公司披露三季报，Q1-3  实现营收为11.66  亿元，同比增56.16%；Q1-3  实现归母净利润为0.58  亿元，同比增1543.80%，符合预期。Q3  实现营收3.75  亿元，同比增长9.33%；实现归母净利润0.23  亿元，同比增22.36%，环比增130.00%；Q3  毛利率18.74%，同比增加2.77pct。公司向好主要源于磁材在汽车EPS、新能源汽车电机驱动电机、节能环保空调电机等领域销售规模持续攀升。我们预计18-20  年公司新能源磁材需求有望持续向好，驱动电机盈利水平也将逐步恢复，但仍需时日；预计18-20年EPS  为0.15/0.29/0.39  元，维持“增持”评级。
        钕铁硼磁材：风电客户需求恢复，大力开拓汽车、家电市场
        Q1-3  销售收入及净利润较去年同期大幅增长，主要源于部分风电客户完成新品开发，需求有所恢复；同时调整市场结构，加大汽车和家电市场开拓力度提高市场渗透率，销售规模有所提升。原材料端，18  年Q1-3  稀土原料价格基本平稳，据百川资讯，2018Q1  氧化镨钕小幅上涨6.9%，随后两个季度分别回调5%与2.6%，目前稀土价格较年初下降约1.8%。公司正在积极扩产用于新能源汽车的高端永磁产能，同时在日本成立子公司以快速响应客户需求。我们预计18-20  年公司凭借其产品优势和在汽车EPS、新能源电机和驱动电机等客户认证优势，抢先布局好赛道。
        驱动电机：新能源退坡等政策致电机盈利水平下降
        公司新能源汽车电机销售和盈利仍不理想，2018H1  电机销量增加但是盈利水平明显降低。盈利能力降低是因为18Q1-3  新能源补贴退坡、“双积分”政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响，加速国内新能源汽车市场化进程，导致虽然18Q1-3  新能源汽车销量增加，但产业链竞争加剧，新能源驱动电机盈利能力下降。且5  月30  日公司完成回购并注销上海大郡动力控制技术有限公司，原股东业绩补偿股份0.15  亿股，在实际交易时产生公允价值变动损失0.18  亿元，致净利润减少0.15  亿元。
        新能源汽车磁材和驱动电机双引擎，“增持”评级
        我们维持原有预测，预计18-20  营收17.42/23.85/29.59  亿元，归母净利润1.24/2.41/3.27  亿元，对应PE490/21/15X。分部估值，18  年磁材可比公司Wind  一致预期PE  中位数21X，考虑公司在高端磁材尤其是在新能源汽车电机客户布局优势，给予估值溢价，按18  年净利润(1.80  亿元)给24-26XPE；18  年电机可比公司Wind  一致预期PS  中位数0.80X，考虑大郡的客户认证优势，相比传统电机给予溢价，按18NIAN  销售额(6.16  亿元)给1.35-1.5XPS，市值51-56  亿元，下调目标价至6.21-6.83  元(前值7.32-7.80  元)；两部分PE  下调主要受A  股估值下降的影响，“增持”评级。
        风险提示：新能源车销量不及预期，驱动电机销量和盈利水平不及预期。