天风证券-东易日盛-002713-公司业绩稳步增长，消费属性下估值有望回升-181023

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        公司近期公布  2018  年第三季度报告，2018  前三季度实现营收  29.40  亿元，同增  23.53%；归母净利润  0.84  亿元，同增  99.54%。点评如下：
        A6  和速美业务加快布局，公司营收稳步增长
        公司  2018  年前三季度公司完成营业收入  29.40  亿元，同增  23.53%。单季度来看，2018  年第三季度公司实现营收  11.30  亿元，同比增加  26.98%。公司  A6  业务稳步推进，速美超级家与  A6  业务在营销、施工等层面形成良好协同，随着公司项目管控能力的增强，业绩放量有望提速，预计全年营收增速将仍旧保持稳健态势。毛利率方面，2018  年前三季度公司销售毛利率为  35.88%，较去年同期增加了  0.91  个百分点，基本保持稳定。随着前期并入的设计公司欣邑东方、集艾设计营收占比逐渐提升，公司盈利能力将进一步增强。
        期间费用率降低，净利率有所提高
        公司  2018  年前三季度期间费用率为  26.85%，同比减少  3.44  个百分点。其中销售费用率同比增加  1.7  个百分点；管理费用率减少了  5.17  个百分点，表明营收增速显著高于管理费用额的增速；财务费用率基本保持稳定。综合起来，公司2018  年前三季度净利率为  4.68%，较前值增加  1.27  个百分点，归母净利润  0.84亿元，同增  99.54%，主因公司实施以并购重组为主的外延式发展战略，收购的设计公司净利润大幅改善，从而拉升整体净利润。公司预计全年净利润在  2.39亿元~3.26  亿元之间，较去年增加  10%~50%，主因在  A6  稳健增长、速美门店逐步扩张情况下，预计收入会有一定幅度增加，且公司对外投资获得预期收益。
        收付现比有所减少，经营现金流略微下降
        公司收现比为  1.0847，同比下降  9.95  个百分点，预计跟公司促销活动有关；同期公司付现比为  0.7911，同比下降  2.06  个百分点。2018  年前三季度公司经营活动产生现金流净额为  3.37  亿元，较前值减少  2.07  亿元。综上，公司目前现金流与业务推进状况相匹配，随着速美业务逐步迈过前期探索阶段，该业务针对小户型利基市场的特征有望为公司提供更多现金流支持。此外需要注意的是精品家装行业所蕴含的消费属性，随着公司设计能力以及项目管理能力的提升，公司将逐渐受益于我国消费升级的推进。
        投资建议
        公司目前营收保持稳定增速，随着前期收购设计公司业务盈利能力增强，有望进一步增厚公司业绩；公司目前估值水平处于低位，考虑到公司未来的成长性，叠加消费属性逐渐增强，料估值存在进一步上升空间。预计公司  2018-2020年  EPS  为  1.10、1.43、1.76  元/股，PE  为  14、11、9  倍。由于  2018  年家装市场整体景气下滑，行业估值下降，公司也受此影响，因此我们将公司目标估值由  2018  年预测  EPS  对应的  26  倍调至  19  倍（与公司  2018  年  8  月  22  日至  10月22日平均PE-TTM接近），相应将目标价下调至20.9元/股（原目标价为29.05元/股），同时维持“买入”评级。
        风险提示：我国固定资产投资增速加速下行，速美业务推进不达预期