光大证券-爱尔眼科-300015-2021年半年报点评：业绩持续高增长，医疗网络布局进一步完善-210827

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事件：公司发布2021半年报，报告期内实现营业收入73.48亿元，同比增长76.47%；归母净利润11.16亿元，同比增长65.03%；扣非归母净利润为12.27亿元，同比增长111.92%；经营净现金流19.12亿元，同比增长185.48%。

业绩维持高增长，符合市场预期。

点评：手术量快速上升，屈光、视光业务占比不断提升。

2021年H1公司屈光手术、视光服务分别实现收入28.45/15.24亿元，同比增长84.65%/85.20%，收入占比分别提升1.72pct/0.98pct至38.72%/19.77%，公司核心业务屈光、视光服务占比不断提升助力公司业务高增长。

屈光手术收入大幅增长，主要受益于各地县级医院基础设施不断完善，更好满足下沉市场客户需求；同时以全飞秒、ICL为主的高端手术占比进一步提升；视光服务快速增长，受益于公司视光服务能力不断提升，视光产品不断丰富完善，满足了消费升级趋势下的居民需求，同时青少年近视防控方面需求增长快，公司品牌影响力逐步显现。

报告期内公司门诊量479.04万人次，同比增长81.38%；手术量40.54万例，同比增长71.57%。

毛利率不断上升，期间费用率下降，盈利能力持续改善。

2021年H1公司毛利率同比增长5.01pct至43.73%，屈光、视光业务毛利率分别提升3.20/6.26pct至57.59%/52.94%。

公司管理经营体系持续优化，期间费用率下降0.71pct至24.09%，其中销售、管理、财务费用率分别为9.55%/13.49%/1.05%,同比+0.60pct/-1.70pct/+0.39pct，销售费用率增加受公司业务回暖，业务规模扩大所致；财务费用，主要系新租赁准则变更，利息支出增加所致。

推进战略新规划，加快医疗网络布局。

报告期内公司完成7家医院的股权收购，合计花费1.98亿元，同时公司在全国各地新设成立18家眼科门诊或医院不断提升疗网络布局的广度、深度和密度，继续加快以省会城市的一城多院以及视光门诊部或诊所的网络布局。

盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的绝对龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。

考虑到今年公司各项费用率细微变化及明后年多地布局加快，微调公司2021~23年归母净利润预测为23.25/30.14/38.72亿元（下调1.3%/上调2.3%/上调3.7%），现价对应21~23年PE为113/87/68倍。

维持“买入”评级风险提示：海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险。