太平洋证券-塔牌集团-002233-2018三季报点评：区域高景气，Q4已恢复至旺季盈利水平-181022

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        事件：公司公告  2018  年前三季度实现营收  45.23  亿元，同增  48.68%，归母净利润  12.49  亿元，同增  147.38%；其中  Q3  单季度实现营收  14.91亿元，同增  39.36%，归母净利润  3.87  亿元，同增  99.43%。
        点评：  
        Q3  业绩略低于市场预期，主要受治超等影响。中报公布的前三季度业绩中线增长  150%，对应  Q3  单季度盈利  4  亿元，我们测算差异主要是  8月份的淡季售价波动稍高一些，8  月  10  号之后受到广东“光大事件”的影响，治超变得严格，惠州厂  8  月份发货受到些影响，预计  9  月份均价已经恢复到含税  400  元以上的水平；
        目前盈利水平高景气。我们测算  Q3  单季度出厂价  343.39  元，同比+22.56%，环比下降  15  元，吨毛利  126.73  元同比+59.29%，环比下降15.8  元，吨三费  15.42  元继续下降至近  10  年来的新低，同比环比分别降低  1.46%、1.07%，体现出高效管理水平；吨净利  79.09  元同增76.92%，环比  Q2  下滑了  8.25  元。另外吨营业外收入  7.12  元，同比增加  0.82  元，与理财收入增加有关；整体上盈利依然反映了目前高景气度，10  月份我们测算单吨净利或已超过  100  元。
        销量继续逆势增长。前三季度产销分别是  1254、1211  万吨，同增16.25%、13.98%，Q3  单季度销量  421  万吨，同增  13.67%，公司是产业里极少数能够保持  2  位数产销增长的公司，在广东梅州的文福  2  条万吨线中的第一条已经于  2017  年底建成，预计今年全年发挥设计产能超过  90%；2018-2019  年我们预测公司销量  1800、2200  万吨，同比增速为  16%、22%，我们认为在景气度全国最高之一的广东有新增产能释放对公司业绩将产生极大的弹性，省内仅次于海螺、华润；
        投资建议：维持“买入”评级，四季度水泥板块有望出现超额收益。Q4  华南区域价格有望维持高位，公司将充分受益于大湾区建设和乡村振兴。公司预测全年业绩区间是  15.5~19.1  亿元，增长  115%~165%，预告基本符合预期，我们下调  2018-20  年公司业绩至  18.2、20.5、22.7亿元，对应  EPS1.53、1.72、1.90（-0.13、-0.08、-0.19）元，当前动态  PE  约  7.6  倍，下调目标价至  15.3  元（-2.1），维持买入评级。
        风险提示：固定资产投资大幅下滑，错峰生产不及预期