光大证券-益丰药房-603939-2021年半年报点评：可控精品战略下盈利能力持续提升，电商运营势头强劲-210827

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入73.46亿元，同比增长16.74%；归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%；扣非归母净利润4.94亿元，同比增长27.44%。

基本每股收益0.73元。

业绩符合市场预期。

点评：业绩平稳较快增长，盈利能力持续提升：2021Q1、Q2公司实现营业收入分别为36.30/37.17亿元，同比增长19.09%/14.54%；归母净利润2.41/2.63亿元，同比增长26.43%/18.98%；扣非归母净利润为2.33/2.60亿元，同比增长27.08%/21.46%。

营收和净利润环比均实现正增长，单二季度经营稳健，在防疫商品同比销售下降背景下取得较快增长。

相比2020H1，公司毛利率提升2.76pp至40.84%,销售净利率提升0.19pp至7.55%，达到近年来最高水平，原因在于可控精品战略突破、商品结构优化以及规模效应下议价能力的提升。

期间费用率增加2.51pp至30.69%，其中销售费用率为25.62%，同比上升2.03pp，主要系本报告期新开和并购门店较多，开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育等原因，以及去年疫情期间社保减免较多。

管理费用率和财务费用率较为稳定。

门店加速扩张，聚焦中南、华东优势区域：截至2021年6月30日，公司门店总数为6888家（其中直营门店6089家，同比增长31.12%；加盟门店799家，同比增长62.07%），较年初净增门店897家，其中新建直营门店569家，并购214家，新增加盟门店164家，关闭直营门店50家。

新建和并购速度加快。

报告期内，公司发生同业并购11起，涉及门店264家（交割进行中门店50家）。

公司坚持优势区域深耕加密，中南地区、华东地区、华北地区门店数较年初分别净增加478家、395家、24家，于报告期内分别达到3,336家/2,851家/701家。

截至2021H1公司医保门店数量为5,011家，占总直营门店数的82.3%，医保覆盖率同比提升2.48%。

其中特慢病统筹医保定点门店占比已达11.59%。

积极推进新零售战略，电商运营势头强劲：公司通过智能化全渠道的服务和交易，打造线上线下承接医院处方外流、大健康商品与新零售业态创新，实现公司经营模式全面升级。

公司持续推进医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。

报告期内，O2O多渠道多平台上线门店超过5,050家，公司互联网业务实现销售收入50,493.19万元，同比增长113.22%。

其中，O2O销售收入占比67.02%，同比增长139.89%；B2C销售收入占比32.98%，同比增长40.55%，新零售战略成效显著。

盈利预测、估值与评级：公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张。

考虑到疫情反复对公司部分区域经营产生影响，略下调公司2021~23年归母净利润预测为9.75/12.27/15.13元（下调3.7%/8.0%/10.0%），现价对应PE为39/31/25倍。

维持“买入”评级。

风险提示：新建和并购进度不达预期风险；商誉减值风险。