西南证券-沃森生物-300142-费用数据改善，13价肺炎疫苗审批进展顺利-181023

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        投资要点
        业绩总结：公司公告  2018  年三季报，前三季度实现营业收入  5.73  亿元，同比+31.8%；归母净利润0.91  亿元，同比+331.8%；扣非归母净利润  0.60  亿元，同比+236.8%。其中第三季度，公司实现营收1.99  亿元，同比+11.5%；归母净利润0.18  亿元，同比+385.2%；扣非归母净利润0.16  亿元，同比+518.7%。
        公司现有业务健康发展，财务费用转负。报告期内公司自产疫苗销售增长推动营业收入大幅增长。9  月份，公司AC  多糖疫苗获得埃及780  万剂的采购订单，为公司进一步打开国际市场，推进国际化战略奠定良好的基础。公司销售费用2.11  亿元，同比增长51.1%，主要系疫苗产品销售收入大幅增长带动销售费用同步增长所致；管理费用7010.85  万元，同比增长8.7%，低于营收增速；研发费用9263.42  万元，同比增长28.3%；财务费用-94.21  万元，同比降低101.6%，主要系2017  年归还中期票据及债权投资本金，通过转让子公司股权，公司成功改变之前财务费用高企的状态。
        13价肺炎结合疫苗为疫苗之王，公司产品已进入技术审评最后阶段。该疫苗为全球最畅销疫苗，目前仅辉瑞（Pfizer）独家生产销售，15-17  年的销售额分别为  62  亿、57  亿和56  亿美元。辉瑞产品于17  年国内上市，18  年前三季度获批签发226  万支，由于市场需求极为旺盛，多地出现过“疫苗荒”。公司自主研发的13  价肺炎结合疫苗的III  期临床试验于18  年1  月21  日揭盲，结果达到预设目标；2  月1  日获得申报生产受理；3  月28  日纳入第27  批拟优先审评名单，4  月9  日正式纳入优先审评，将优先配置资源进行审评。9  月17  日，CDE  网站显示公司的13  价肺炎结合疫苗的上市申请完成技术审评主要环节，进入发补阶段。我们预计公司将于2019  年中拿到该产品的生产批件。国内市场方面，我们假定公司定价500  元/支，净利润率50%，1800  万新生儿接种渗透率7%以上，得出销售峰值期或可贡献10  亿元以上净利润。同时，该产品为全球急需，国际市场可期。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.10  元、0.34  元、0.68  元，对应PE  分别为146  倍、44  倍、22  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：疫苗行业动荡风险，核心产品获批进度及销售或低于预期，河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间或超预期。