中泰证券-中材科技-002080-玻纤盈利维持高位，叶片销售环比改善-181021

《中泰证券-中材科技-002080-玻纤盈利维持高位，叶片销售环比改善-181021（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-中材科技-002080-玻纤盈利维持高位，叶片销售环比改善-181021（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：中材科技发布2018  年三季报，实现营收78  亿元，同比增长7.89%；归母净利  7.46  亿元，同比增长24.27%；扣非后归母净利为6.5  亿元，同比增长13.55%。分季度来看，2018Q3  营收为30.55  亿元，同比增速为11.01%，归母净利为3.61  亿元，同比增长59.51%；扣非后归母净利为2.96  亿元，同比增长35.28%。同时，公司预计2018  年归母净利润同比增速为0-20%，达到7.67-9.21  亿元。公司前三季度综合毛利率为27.42%，同比小幅下滑0.77%；三费率中，销售和财务费用率均出现下滑，净利率同比增长1.26%至9.56%。
        玻纤行业景气延续，环比销量提升，四季度新产线投产将助力产能进一步升级和成本改善。2018  年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位，另外由于原材料成本上升，公司年初多次对产品进行提价。前三季度玻纤销量为61.6  万吨，由于8  月份包括中国巨石和重庆国际等均有新增产能，但由于产线达产需要一定时间，行业供需情况并未发生大的变化，国内和国外玻纤价格基本保持稳定（人民币汇率贬值对国外产品价格有正面影响）。公司目前中高端（热塑、风电、电子纱等）产能占比约为  50%，较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线，进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看，持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高（集中在热塑、风电等中高端领域），小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差，我们预计此轮产能新增对价格的冲击，对比历史上看会相对较小。
        风电叶片销售环比改善明显，盈利贡献为正，预计四季度叶片销售仍将上一台阶。公司前三季度销售风电叶片3093MW，三季度单季度销售额为1755MW，大于上半年总销量。其中2MW  及以上功率叶片占比接近90%，由于叶片大型化，每套均价有所提升。2018  年1-8  月风电新增装机10.26GW，同比增长19.41%。1-8  月份风电利用小时数为1412  小时，同比增长13.37%。风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求，我们预计2018  年风电行业新增装机或达25GW，公司作为叶片龙头最受益，毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求，风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。
        锂电隔膜业务稳步推进，1  和2  线已获量产订单。新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。公司2011  年进入锂电隔膜领域，2016  年投入  9.9  亿建设2.4  亿平米湿法隔膜新线。报告期内，1#、2#生产线完成72  小时连续运转考核，获得量产订单；3#、4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。4  条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。
        投资建议：我们预计公司2018-2019  年实现归母净利8.59  和11.13  亿元，当前股价对应PE  分别为11  和9  倍；维持“增持”评级。
        风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；贸易摩擦对玻纤出口的影响；2018  及未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险，可能影响与金风科技业务合作的风险；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降超预期。