西南证券-招商蛇口-001979-三季度业绩高增长，静待优质土储变现-181023

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        投资要点
        事件：公司发布2018年三季报业绩，报告期内实现营业收入总额  337.8  亿元，同比增长25.8%；实现归属于上市公司股东的净利润82.8  亿元，同比大幅增长114.4%。
        业绩实现大幅增长，盈利能力稳中有升。三季度单季公司实现结转毛利49.4  亿元，同比增长138.7%，实现归母净利润11.6  亿元，同比大幅增长351.5%。业绩实现高增长主要由于：（1）项目结算单价提高，双玺为代表的高毛利项目集中进入结转周期，带动前三季度毛利率较上年同期提升14.6  个百分点至41.2%，为行业较高水平；（2）联合营项目带来投资收益10.5  亿元，较上年同期大幅增长398.6%，增厚了公司业绩。（3）上年同期营收、净利润为负增长，基数较低。总体而言，前三季度公司净利率为28.8%，较去年同期升高了11.4  个百分点，随着四季度结算高峰的到来，我们维持年初的业绩预计。
        累计销售同比高增长，全年销售目标实现可期。今年前三季度公司累计实现销售金额1162.6  亿元，同比增长49.0%，已完成计划销售额1500  亿元的77.5%；前三季度累计实现销售面积556.4  万平方米，同比增长35.7%；累计销售均价为20893.6  元/平米，同比增长9.8%，增速与前值持平。公司可售资源丰富并多布局于供求关系较为良好的核心一二线城市，随着四季度推盘力度的加大，我们看好公司全年的销售表现。
        前三季度积极扩充土储，整合招商漳州优质资源。公司前三季度拿地力度超过去年同期，截至三季度末新增58  个项目，比去年同期多21  个，新增计容建面1001.8  万方，同比增长81.1%，拿地总价约813.6  亿元，同比增长28.7%，其中权益拿地金额502.0  亿元，同比增长21.4%。，报告期内，公司收购并表招商局漳州开发区有限公司78%的股权，招商漳州主营一级土地开发和园区开发运营业务，拥有约777.5  万方待开发土储，并表后公司资源优势显著，利好公司社区开发运营实力，未来存量资源土储有望持续变现。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.81  元、2.31  元和2.80  元，当前股价对应PE  分别为10  倍、8  倍、6  倍，考虑公司优质资源及超高增速，继续维持“买入”评级。
        风险提示：销售增长或低于预期、园区地产协同效应持续性或不强等。