民生证券-策略研究：从时间与空间看A股历史上的政策底、市场底与业绩底-181022

《民生证券-策略研究：从时间与空间看A股历史上的政策底、市场底与业绩底-181022（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-策略研究：从时间与空间看A股历史上的政策底、市场底与业绩底-181022（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        报告摘要：
        政策底早于市场底约1个月。
        2005年政策底在4  月底，早于市场底1  个月：2005  年1  月24  日财政部降低印花税，2  月16  日保监会与证监会公布保险资金入市有关规定，4  月29  日启动股权分置改革试点，IPO  暂停。2008  年政策底在9  月中旬，早于市场底1  个多月：2008年4  月24  日财政部降低印花税，9  月19  日政府推出降低印花税等三大救市政策。2012  年政策底在11  月，早于市场底1  个月：2012  年6  月20  日证监会放宽QFII  持股比例限制，11  月3  日IPO  暂停。2016  年政策底在1  月，早于市场底近1  个月：2015  年7  月证金公司救市，2016  年1  月7  日三大交易所暂停熔断，证监会发布减持新规。
        估值底早于盈利底1-3  个季度。
        ROE  与净利润增速的见底时间高度一致，PE  与PB  的见底时间也高度一致。在2005  年、2008  年、2012  年、2016  年四次市场的底部时，不论以ROE  还是净利润增速见底作为盈利底，抑或以PE  还是PB  见底作为估值底，绝大多数情况下，估值底早于盈利底。以不同盈利底与估值底组合构成估值底-盈利底时滞时，四次底部的时滞均值分别为6  个月、8  个月、5  个月和1  个月，平均为5  个月。
        估值下行幅度与盈利下行幅度呈正比，估值的降幅大于ROE  的降幅。
        A  股下跌周期中“戴维斯双杀”特征明显，估值下行幅度与盈利下行幅度呈正比。四次市场下跌过程中，PE  和PB  的降幅均高于同一轮下跌中ROE  的降幅。PE  降幅为ROE  降幅的1.13  至2.14  倍，PB  降幅为ROE  降幅的1.08  至1.63  倍。四次底部横向比较时，则盈利底越低，估值底越低。
        风险提示：三季报业绩低于预期，外部环境发生变化，国内政策存在不确定性，数据和模型存在局限性。