安信证券-国防军工行业每周观点：维持阶段性行情的判断，长期来看军工确定处于底部区间-181021

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        ■每周回顾：
        本周中证军工(6427.86，-2.71%)，上证综指(2550.47，-2.17%)。
        本周板块融资余额比上周减少22.39亿元至273.53亿元。
        ■行业阶段观点：
        1、政策释放积极信号或提升市场风险偏好。周五刘鹤、郭树清、易纲和刘士余等领导表态释放积极信号，上证综指结束前四天下跌态势站上2500点，市场情绪出现较大改善，周末国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议，或将进一步提升市场风险偏好。证监会就IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，并进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型，优先适用高技术行业，并购重组等政策有所放松，有利于优质上市公司依托并购重组做优做大做强。
        2、中期仍重点关注今年订单和业绩。目前三季报发布在即，订单驱动的行业基本面仍处于转好局面，部分公司发布的三季度业绩预告总体增幅较快。我们预计，前三季度上市公司收入增速15%~18%（中报为14.78%），行业毛利率预计还是同比下降，但在财务费用率、管理费用率下降的影响下，净利率可能继续提高（中报提升0.47个百分点至4.49%）。三季度最值得关注的仍是资产负债表的预收账款、应付账款和存货科目的变化情况，预计和中报变化幅度基本一致。
        3、维持阶段性行情的判断。我们在10月初周报提出，建议逐步关注阶段性收益的兑现，10月以来中证军工指数下跌13.03%，分别跑输上证综指和创业板指3.43、2.60个百分点。中航光电、内蒙一机等标的近期调整较多，或主要由于部分基金面临赎回压力或个别投资者因其他股票爆仓导致部分股票卖出等交易性行为导致，而非基本面原因。当前位置，基金规模75亿元的国防B基金距离下折母基金需跌5.56%；中证军工成分板块对应18年动态PE为40倍，处于历史估值中枢中下部位置，中航光电、航天电器、中直股份、内蒙一机等典型标的的动态PE分别为32、29、43、31倍。但最后两个月市场一般会偏向保守，加上军工前几个月已经有所反弹，强势股仍有超额收益，仍判断最后两个月没有绝对收益的判断。但跌多了可以为明年做布局。
        4、行业长期逻辑并没有改变，长期来看确定处于底部区间。军工行业的主逻辑仍将维持基本面改善和军工体制改革推进，好转幅度和估值现状决定18年军工将呈现阶段性行情；军工体制改革将推动行业效率提升，关注军民融合、军品定价机制改革、股权激励等进展。我们在年度策略报告《发轫之始》（详见https://dwz.cn/vAEZAI1S）中明确提出，由于军费增速呈现向上的拐点、军改负面影响削弱、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转等因素，18年将是基本面变化的一年，关注资产负债表的变化；但考虑到估值因素，全年将呈现明显的阶段性行情。我们仍维持年初以来的预测，预计军工板块18年利润表呈现逐季好转态势，全行业全年收入可比口径的增幅在17%～18%左右，且19-20年行业增长仍相对确定。
        5、依旧建议首选航空装备产业链。18年以来，扣除3只次新股军工股共有4只标的具有正收益，包括航天电器(12.2%)、中航机电(6.4%)、中航光电(0.4%)等，符合我们年度策略提出的投资主线，即重点方向是航空装备产业链以及订单变化、业绩改善明显的公司。目前仍重点关注【中航光电】、【航天电器】、【中航机电】、【航天发展】等业绩稳步增长的零部件公司以及【内蒙一机】、【中直股份】、【中航沈飞】等主机厂。详见报告合集链接：http://dwz.cn/Gh9NhxZ7。
        ■风险提示：美国等出口管制进一步发酵；估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。