太平洋证券-卫星石化-002648-三季度点评：C3产业链盈利改善，估值低位，维持“买入”-181022

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        事件：公司发布2018  年三季报，报告期实现营业收入69.27  亿元，同比+13.10%；归母净利润6.23  亿元，同比-10.45%。其中Q3  单季度实现营业收入25.69  亿元，同比+22.96%，环比-1.42%；归母净利润2.96  亿元，同比+40.13%，环比+38.70%。公司预计2018  年度归母净利润为8.9-9.8  亿元，同比下降5.57%至增长3.98%。
        主要观点：
        1.三季度业绩持续改善，四季度不悲观
        随着油价中枢向上，丙烯、聚丙烯价格大幅上涨，以PDH  装置为核心的“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”产业链盈利改善。2017  年Q1-2018年Q3，公司单季度分别实现扣非后归母净利润2.93  亿元、1.90  亿元、2.33亿元、3.00  亿元、1.16  亿元、2.09  亿元、2.99  亿元。其中2018  年一季度较低主要由于嘉兴生产基地（包括16  万吨丙烯酸、15  万吨丙烯酸酯、21  万吨高分子乳液、9  万吨SAP  等）受园区蒸汽供应商事故影响，停产2个月。二季度，PDH  装置在4  月份停车检修20  天。三季度，公司盈利恢复正常。四季度，公司预计归母净利润2.67-3.57  亿元。
        2.C3  产业链新项目陆续投产，C2  产业链项目稳步推进
        公司45  万吨PDH  项目二期、15  万吨PP  项目分别计划2018  年底、2019年Q1  建成投产。125  万吨/年乙烯及配套下游项目处于实质性建设过程中，计划2020  年8  月投产。
        3.盈利预测与评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为9.17  亿元、13.03  亿元、15.06  亿元，对应EPS  0.86  元、1.22  元、1.41  元，PE  12.1X、8.5X、7.3X。前期受业绩同比下滑及中美贸易战悲观预期影响，公司股价大幅回调，考虑公司持续产能投放，C2+C3  产业链齐头并进，未来成长空间大，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动，新建项目进度不及预期。