太平洋证券-扬农化工-600486-三季度点评：淡季影响短期利润增速，不改优质龙头长期成长趋势-181022

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        事件：公司发布2018年三季报，报告期实现营业收入  43.45  亿元，同比+38.07%；归母净利润7.86  亿元，同比+93.14%；EPS  2.54  元。其中Q3  单季度实现营业收入12.49  亿元，同比+9.11%，环比-15.86%；归母净利润2.23  亿元，同比+45.20%，环比-22.59%。
        主要观点：
        1.淡季产销量下滑影响短期利润增速，产品价格稳定
        1-9  月份，公司杀虫剂产品产销量分别为9366.03  吨/9796.59  吨，同比增长8.57%/11.50%；不含税销售均价20.59  万元/吨，同比+26.14%。
        除草剂产品产销量分别为43199.53  吨/43555.42  吨，同比增长17.59%/22.46%；不含税销售均价4.18  万元/吨，同比+10.17%。公司销售毛利率提升4.47  个百分点至30.98%，业绩大幅增长。2017  年Q1-2018  年Q3，公司单季度归母净利润分别为1.30  亿元、1.23  亿元、1.54  亿元、1.68  亿元、2.74  亿元、2.89  亿元、2.23  亿元。增速有所下滑，主要由于（1）2017  年中优嘉二期顺利投产，公司产销量增加，基数加大。（2）淡季影响，Q3  单季度公司杀虫剂产品产销量分别为2462.19  吨/2561.62  吨，同比基本持平，环比下降37.24%/30.58%；不含税销售均价20.50  万元/吨，环比+1.83%。除草剂产品产销量分别为11820.72  吨/11825.61  吨，环比下降9.64%/11.17%；不含税销售均价4.63  万元/吨，环比+10.45%。从产品价格看，功夫菊酯、麦草畏等产品依旧景气。另外公司经营效率持续提升，管理费用下降明显，三费率下降至2.77%。
        2.内生外延促发展，打造农药标杆企业
        内生方面，（1）公司优嘉二期剩余项目陆续投产；（2）优嘉三期计划投资20.22  亿元，拟建11475  吨/年杀虫剂（含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲）、1000  吨/年除草剂、3000  吨/年杀菌剂、2500  吨/年吨氯代苯乙酮和37384  吨/年其他副产品；（3）优嘉公司计划投资4.3  亿元，建设3,800  吨/年联苯菊酯、1,000  吨/年氟啶胺、120  吨/年卫生菊酯和200  吨/年羟哌酯农药；（4）优嘉公司计划投资20,203万元建设32,600  吨/年农药制剂项目，投资5096.1  万元建设码头及仓储工程项目。
        外延方面，2018  年8  月2  日，公司签订意向书，拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。这将有利于延伸公司产业链，提升研发、市场、渠道等方面优势。
        3.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为10.52  亿元、11.60  亿元、12.78  亿元，对应EPS  3.39  元、3.74  元、4.12  元，PE  12.9X、11.7X、10.7X，考虑公司为优质农药龙头，需求刚性，内生外延齐发展，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动、项目进展不及预期