亿翰智库-旭辉控股集团-0884.HK-合理调整货值结构，一二线总货值占比85%-210827

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核心观点：2021年上半年，旭辉控股集团投资力度上升，新增建筑面积同比上升67.9%，新增货值达1279亿元，新增土地储备占比变化呈现出长三角、环渤海升，中西部、华南降的格局。

我们认为企业拿地一方面是看好当地市场，一方面是为补充货值，合理调整土地储备资源结构，而中西部区域、华南区域拿地力度放缓的原因主要是公司2020年在土地市场热度较低时补充了较多货值。

一、销售金额同比上升68.6%，长三角及中西部为主要贡献区域2021年1-6月，旭辉控股实现销售金额1361.5亿元，同比上升68.6%。

分区域来看，2021年中西部及华南区域的销售占比有所上升，疫情期间，中西部房地产市场受冲击较为严重，房地产市场热度下行，企业或将楼盘推后上市，以实现最大收益，因此来到2021年，一方面中西部市场延迟恢复,如武汉，另一方面货量被动加大，共同作用实现了中西部销售占比的上升。

二、投资力度加大，新增货值超千亿2021年1-6月，旭辉控股集团新增土地储备772.5万平米，同比上升67.9%，新增可售货值达1279亿元，总土地储备5841.4万平米，同比上升3.3%。

分能级来看总货值，其中一线城市占比11%，二线城市占比61%，准二线占比13%，强三线占比6%，三四线占比9%，货值集中分布于一二线城市，资源优质，去化有足够保障，不过权益比仅55.3%，虽有利于销售规模的快速扩张，但不利于股东利益的提升。

三、收入升而盈利降，三费费用率同比下降6.8pct2021年1-6月，旭辉控股集团实现营业收入363.7亿元，同比上升58.0%，但同时毛利润率较2020年同期下降4.9个百分点至20.7%，净利润率下降5.8个百分点至14.7%。

主要原因是企业结转项目成本同比上升68.5%，同时销售费用同比上升73.2%至11.7亿元所致，不过从企业利息支出角度来看，2021年旭辉控股集团利息支出同比下降5.6%至32.8亿元，财务费用率较2020年同期下降了6.1个百分点，整体三费费用率有所改善。

四、预计年内转绿，21年新增融资成本低至4.3%偿债能力方面，截至2021年6月底，旭辉控股集团净负债率60.4%，现金短债比2.7倍，剔除预收款的资产负债率为72.1%，距离红线要求较近，管理层表示2021年底将实现全面达标。

融资方面，旭辉控股集团平均融资成本较2020年底下降0.3个百分点至5.1%，2021年上半年期内新增融资（不含境内银行贷款）平均成本低至4.3%，旭辉在绿色融资上表现出较强的融资能力，随着国家推进绿色金融、碳中和的发展，绿色融资将更加受到关注，且由于政策的倾斜，这类债券的发行利率普遍较低，可以有效降低企业的平均融资成本。