中邮证券-莱克电气-603355-三季度点评：汇兑损益贡献利润，毛利率存在提升空间-181018

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        事件：  
        公司发布  2018  年三季报  
        前三季度实现营收42.62亿元，同比增长5.88%；归母净利润3.38亿元，同比增长23.37%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长29.87%。Q3单季度实现营收14.40亿元，同比微降0.28%；归母净利润1.34亿元，同比增长173.24%。
        点评：  
        受益与内销产品占比增加和人民币兑美元汇率贬值，公司毛利率上升  
        公司三季度营业收入与同期相比基本持平，公司第三季度毛利率  24.75%，同比提升  4.2  个百分点，环比提升  0.31  个百分点，主要受益于内销产品占比增加和人民币兑美元汇率贬值的影响。
        高毛利率的内销产品占比提升：公司以外销为主，近年来，内销产品收入增长迅速，2017  年达到  18.51  亿元，同比增速  81.83%。公司主要产品为吸尘器、空气净化器，内销相比外销毛利率更高。随着内销占比进一步提升，公司毛利率水平将呈上升趋势。
        人民币贬值带来毛利率增长：公司历史外销收入占比较高，历史毛利率水平与人民币兑美元汇率关系显著。根据公司历史数据，人民币贬值会增厚公司毛利率，一般延后三个月反应。今年  6  月份以来，美元显著升值。我们认为人民币贬值带来的毛利率提升会在四季度的报表中进一步体现。
        材料成本压力：公司材料费用约占营业成本的  70%，主要原材料为塑料粒子、铜材、硅钢片和电子元器件类、金属件等，今年以来主要大宗商品类原材料出现不同幅度的上涨，近几月  PP  指数更加上涨明显，给公司毛利率水平带来一定压力，部分对冲了内销产品占比增加和人民币兑美元汇率贬值的影响。
        短期内汇兑损益贡献利润
        公司三季度财务费用-4585  万元，同比减少  176%，利润同比大增。财务费用变动较大，主要因本期人民币兑美元大幅贬值，使得持有较多外汇资产、风险敞口较大的相关公司产生了较多的汇兑收益，而同期人民币兑美元大幅升值，产生了较多的汇兑损失。扣除本期与同期财务费用，公司第三季度归母净利润约为  0.88  亿元，同比下滑约  19%，表明汇率贬值是本期利润同比大幅提升的直接原因。
        盈利预测与投资评级  
        公司外销业务稳健，高毛利的内销业务增长迅速，随着人民币兑美元贬值的影响进一步在四季度体现，公司毛利率水平有望继续提升。虽然四季度汇兑损益利好降低，但整体不改公司利润同比增长态势。我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.22  元、1.36  元和1.53  元，对应的动态市盈率分别为  20.41  倍、18.32  倍和  16.27  倍。
        给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示  
        内销业务增速下滑严重；人民币大幅升值。