光大证券-东山精密-002384-2018年三季报点评：前三季度业绩保持高速增长，盈利能力进一步增强-181023

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        事件：
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入约134.07  亿元，同比增长28.49%；实现归属于上市公司股东的净利润6.77  亿元，同比增长82.77%。同时公司预计全年实现归母净利润10.60  亿—12.00  亿元，同比增长101.45%—128.05%。
        点评：
        ◆盈利能力进一步增强，费用端改善空间大
        公司前三季度实现归母净利润约为6.78  亿元，同比增长82.77%，继续保持高速增长。单三季度来看，公司实现归母净利润4.17  亿元，同比增长66.07%，继续保持迅猛增长。
        公司Q3  毛利率达到16.98%，同比提升2.05pct，环比提升1.69pct，表明公司的盈利能力进一步提升，这一方面来自于公司产品技术的升级，另一方面也因为公司逐步精简业务。
        从费用端来看，公司Q3  销售费用同比增长26.62%，基本与营收增速持平。Q3  管理费用和研发费用则分别同比增长77.89%和73.44%，增长较快，主要因为公司当前处于收购的整合期和新产品、新技术的研发期，所以费用增长较快。受到收购以及盐城项目带来的贷款增加影响，公司Q3  财务费用同比增长159.68%至约1.89  亿元；随着公司未来着力减轻负债，公司的财务费用有望出现明显下降。
        ◆完成收购Multek，实现PCB  全产品布局
        公司于7  月27  日公告完成收购Multek。作为伟创力旗下PCB  制造板块，Multek  在各产品系列均具有较强的技术实力，但由于是外资设立在大陆的企业，且主要服务于伟创力集团内部，对外服务较少，所以其经营管理方式较为粗放、服务客户的意识不强，导致其产能利用率不够高，经营情况不够理想。公司原有的精密制造业务对成本管控要求很高，所以公司擅长成本管控，可以将这些成本管控经验推广到Multek。通过公司对  Multek  的改造，Multek  的盈利能力有望得到较大的改善。
        在收购Multek  完成后，公司产品线将覆盖刚性板、柔性板和刚柔结合板三大类，并且在每一产品类别上均具有较强的技术实力。通过实现大陆企业管理文化和海外企业技术实力的融合，公司在印刷电路板领域有望产生较强的协同整合效应，较低成本、开拓资源，逐步成长为本土印刷电路板领域的领军企业。
        ◆盈利预测、估值与评级
        公司前三季度业绩保持快速增长，全年展望强劲。而从业务板块来看，公司完成收购Multek，实现了PCB  的全产品线布局，未来有望发挥协同效应；同时公司积极调整LED、触控等产品线，盈利能力进一步增强。我们维持公司  2018—2020  年的  EPS  分别为  1.09/1.68/2.20  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        并购整合不及预期；财务杠杆较高带来经营风险；大客户开拓进展不及预期；传统业务扩产速度不及预期。