中泰证券-当升科技-300073-业绩高增，毛利率环比提升，国内外高端客户持续推进-181022

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        投资要点  
        业绩高增，符合预期。公司发布  2018  三季报：①前三季度实现营收  24.78  亿元，同比+72.60%；归母净利润  2.05  亿元，同比+12.00%，主要系投资收益同比减少（上年同期出售星城石墨股权实现投资净收益  0.91  亿元）；扣非归母净利润  1.96  亿元，同比+133.45%高增长，主要系正极材料业务需求旺盛叠加新产能释放推动销售业绩同比高增。②Q3  单季度实现营收  8.48  亿元，同比+41.17%，环比-11.52%；扣非归母净利润  0.90  亿元，同比+159.88%，环比+27.39%。③三项费用上，销售/管理/财务费用分别为  26.32  /129.99/-12.22  百万元，（为保持口径一致，管理费用包含研发费用  0.99  亿，同比+38.8%），分别同比变化  16.43%/30.45%/-1.68；三项费用率均有所下降，费用控制良好。经营现金流量净额  1.90  亿元。业绩符合预期。
        单季度收入低于利润增速，利润环比增长，毛利率大幅提升。报告期内，公司产销两旺，盈利能力同比提升明显。其中收入端单季度环比下滑，利润环比增长，主要系：1）由于上游钴价格下降，导致单位产品价格下降导致收入环比下滑；2）中鼎高科营收具有季节性效应，对三季度业绩有显著影响。公司单季度综合毛利率提升至  19.71%，环比  Q2（毛利率  13.76%）增加了  5.95  个  PCT，同比增加  2.93  个  PCT，主要有有  2  大原因：其一是正极材料业务毛利率提升，主要系  1）成本下降：在三季度，上游原材料价格降幅高于产品价格降幅；2）报告期内外销占比提升，由于MB  钴比国内钴价高，出口海外的价格根据  MB  钴来计价，存在一定价差；4）产品结构升级，高毛利产品占比提升；4）汇率因素。其二，中鼎高科毛利率较高（2018H1达  52%）,其收入占比提升，从而带动综合毛利率提升。
        高镍技术领先，产能扩张可期。公司深耕锂电正极材料领域，布局“动力、储能、小型”  三大市场。通过  “引领技术推新品”保持竞争优势。公司  NCM811  已于  2017年实现量产并推向市场，部分已获认证开始批量供货；NCA  材料完成中试工艺定型，预计年内批量推向市场。产能上，现有正极产能  1.6  万吨，江苏当升三期（新增高镍产线  1.8  万吨产能），预计  19  年将新增  8000  吨高镍产能；此外，公司已公告将在常州再规划  10  万吨正极产能，首期  5  万吨。随着新产能释放，有助于公司提升业绩。
        客户结构优异，持续开拓国际市场。公司正极材料已形成了高容量、高压实、高电压、单晶化的多系列高镍产品体系，连续两年出口量国内第一。客户结构优异，锂电客户包括三星、LG  C、CATL、比亚迪、力神、孚能、卡耐新能源等等，并积极推进国际动力领域，通过与众多国际一流车企合作，且部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入，预计  2019  年逐步实现放量。
        投资建议：公司深耕三元正极材料领域，技术引领市场，海内外客户积极卡位，在三元高镍趋势下，产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放，业绩有望保持高增长。考虑到受上游资源价格变化，产品结构上高镍  811  产品等推广进程，我们调整盈利预测，预计  2018-2020  年归母净利润分别为  3.08/4.12/5.06  亿元，对应估值为  33/24/20  倍，维持买入评级。
        风险提示：竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期