西南证券-晨光文具-603899-业绩靓丽，成长中的文创巨头-210826

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投资要点Table_Summary业绩摘要：公司发布]2021年半年报。

2021H1公司实现营收76.9亿元（+61.4%）；归母净利润6.7亿元（+43.4%）；扣非净利润6.1亿元（+58.3%）；其中，单Q2季度实现营业收入38.7亿元（+44.7%）；实现归母净利润3.4亿元（+44.3%），上半年收入和利润均保持较快增长。

费用管控得当，盈利能力稳定。

上半年公司整体毛利率为24%（-3.1pp），其中书写工具、学生文具、办公文具分别实现毛利率40.3%（-0.1pp）、33.6%（-1.4pp）、26.4%（+0.3pp）；办公直销毛利率9.4%（-3.6pp）。

公司整体毛利率较去年有所降低，主要由于毛利率较低的B端科力普业务增长较快，拉低整体毛利率，以及会计口径变化部分运费转计营业成本的影响。

费用方面，上半年公司整体费率为14%（-3.1pp），费用管控效果良好。

其中，销售/管理/研发/财务费率分别为8.1%（-2.1pp）/4.6%（-0.7pp）/1.2%（-0.5pp）/0.1%（+0.1pp）。

综合影响下，公司上半年实现净利率8.7%（-1.1pp）。

此外，截至21H1公司应收款项20.5亿元（+62.3%），主要由于晨光科力普业务的快速放量带来应收款增长；经营活动净现金流3.6亿元（+184.6%），较19H1增长45.7%，在拓展B端业务的情况下现金流仍然保持充裕。

传统业务稳步增长，科力普品牌影响力进一步提升。

分品类看，上半年公司书写工具业务实现营收14.6亿元（+46.7%）；学生文具实现营收14.1亿元（+37.7%）；办公文具实现营收14.6亿元（+40.3%）。

公司持续推进“一体两翼”布局，深耕传统业务渠道的同时，快速推进科力普和晨光科技等新业务的拓展。

上半年科力普业务实现营收31.3亿元（+95.5%），报告期内公司入围中石化、深圳市政府、中信银行等多家政企金融客户项目，在办公直销市场品牌影响力进一步提升。

科力普基础设施建设不断完善，供应链优化升级，在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，通过精细化、规范化管理实现仓储降本提效。

线上方面，上半年晨光科技推进线上分销，聚焦头部店铺的销售占比提升；并推进抖音、小红书等兴趣电商渠道的品牌推广，运营精细化，上半年晨光科技实现营业收入2.3亿元（+12.7%）。

聚焦深耕传统渠道，零售大店稳步扩张。

公司零售大店稳步发展，上半年九木杂物社实现营业收入4.4亿元（+126%），零售大店总数达到463家，较去年年底增加22家，其中晨光生活馆60家，较去年年底减少20家，系公司重点发展重要门店所致。

九木杂物社403家，较去年年底增加42家，维持高速扩张。

九木杂物社通过商品模块化管理，提高长青款比重，提高连带率和会员复购，增加晨光品牌曝光度，带动晨光的产品高端化。

传统渠道方面，公司聚焦重点终端，推进单店质量提升，配送中心的优化升级；并加强品类推广和专区推广，在销售终端构建重点品类的品类阵地，提高必备品上柜率。

此外，公司积极推广晨光联盟APP，借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店，运用数据赋能传统分销的升级，提升业务的数字化水平，以实现信息流高效精准送达和提升营运效率的目的。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.66元、2.06元、2.56元，对应PE分别为43倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。

风险提示：传统业务销售增速不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险。