天风证券-牧原股份-002714-猪价反弹，盈利扭亏为盈-181023

《天风证券-牧原股份-002714-猪价反弹，盈利扭亏为盈-181023（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-牧原股份-002714-猪价反弹，盈利扭亏为盈-181023（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：10  月22  日，公司公布2018  年3  季报。报告期内，公司实现营业收入91.81  亿元，同比增长28.28%，归属上市公司股东净利润3.5  亿元，同比下降80.68%，EPS  0.171  元。其中，三季度公司实现净利润4.29  亿元，同比下降29.92%。同时，公司预计2018  年全年净利润区间为7-10  亿元，同比下降57.73%-70.41%。我们认为：
        1、猪价反弹，三季报扭亏为盈
        根据公告，1-9  月份，公司共销售生猪764.60  万头，其中商品猪684.82  万头，仔猪76.47  万头，种猪3.31  万头，出栏量同比增长45.92%，是公司收入增长的主要原因。但是，1-9  月份，公司生猪销售均价仅11.84  元/公斤，去年同期为14.56  元/公斤，猪价的下跌是公司净利润同比下降的主要原因。
        尤其是上半年，持续低迷的猪价使得公司业绩在上半年一度出现亏损。
        但是随着三季度猪价的反弹，公司盈利实现扭亏为盈。根据公司销售月报，3  季度，公司共出栏生猪290.2  万头，实现销售收入35.33  亿元，销售均价12.98  元/公斤，环比二季度提高2.4  元/公斤，实现头均盈利147.78  元，完全成本约为11.4  元/公斤。
        2、产能建设略有放缓，资金压力小
        受资金收紧以及非洲猪瘟疫情影响下，公司产能扩张速度略有放缓。截止9  月30  日，公司生产性生物资产14.24  亿元，环比下降约0.8  亿元。但公司在建工程仍在增加，达到27.38  亿元，环比增加7.52  亿元。但公司资本结构仍相对健康，资产负债率仅55.5%，环比略增1.85  个百分点。
        3、非洲猪瘟加速行业产能去化
        9  月以来，为了防止非洲猪瘟疫情扩散，农业农村部加强了对生猪及生猪产品调运的限制，这导致国内不同地区猪价价差快速扩大。从影响来看，一方面，北方疫区主产区，如东北三省，猪价的低迷使得亏损延续，地区内产能淘汰加速。另一方面，南方非疫区地区，大部分受环保政策的影响，产能扩张能力相对有限。这就使得当前行业母猪补栏大幅放缓。考虑到母猪每年必须的25%-30%的自然淘汰率，预计2018  年能繁母猪存栏规模将略低于2017  年水平，则2019  年猪价有望高于2018  年。随着猪价的改善，则公司盈利能力将得到大幅改善。
        投资建议：由于融资环境趋紧及非洲猪瘟疫情影响，我们预计，2018-2020年，公司生猪出栏量为1150  万/1550  万/1900  万头，在猪价12.25  元/13  元/15  元/公斤假设下，将公司盈利预测由此前12.3/13.5/78.3  亿元，调整至9.12  亿/22.44  亿/64.76  亿元，同比增长-61.43%/145.89%/188.66%，对应EPS分别为0.44/1.08/3.11  元，继续维持“买入”评级。
        风险提示：政策风险；猪价不达预期风险；疫病风险；