中银国际-沃森生物-300142-盈利能力根本性提升，业绩拐点逐步确立-181023

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        公司2018年前三季度业绩扭亏，公司自主疫苗产品保持快速增长，公司经营已经大幅改善，盈利能力发生根本性的提升；主要股东和部分董监高看好公司未来发展，计划在6  个月内增持不超过2  亿公司股票。我们上调2018-2020  净利润预测，预计实现净利润分别为1.14  亿元、2.35  亿元、3.45亿元，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        公司经营大幅改善，业绩拐点逐步确立。公司2018  年前三季度实现营收5.73亿元（+31.8%），归母净利润9,112.6  万元（+331.77%），扣非归母净利润6,010.43  万元（+236.79%），公司业绩扭亏。其中，Q3  单季度实现营收1.99亿元（+11.48%），归母净利润1,796.04  万元（+385.16%），扣非归母净利润1,621.72  万元（+518.67%)。我们推测公司的传统疫苗保持稳定增长，23  价肺炎疫苗快速放量。公司在三季度对资产进行全面清查，对清查后确定已销毁和无使用价值的存货和固定资产进行核销，存货核销减少当期净利润442.15  万元，固定资产核销减少当期净利润29.15  万元，核销共计减少当期净利润471.31  万元、归母净利润368.86  万元。在研重磅品种13  价肺炎疫苗已纳入优先审评，预计上市后显著增厚业绩，2  价HPV  疫苗已经进入Ⅲ期临床试验病例收集的最后阶段，预计上市后也能贡献部分业绩弹性。
        财务指标稳健，公司盈利能力得到根本性提升。公司整体毛利率80.2%，较去年同期大幅提升12.8pct；销售净利润率18.96%，去年同期为-11.94%，随着公司经营改善，公司盈利能力已经得到根本性提升。期间费用率48.83%，较去年同期减少28.05pct，其中销售费用率36.77%，同比提升4.7pct，主要原因自主疫苗产品收入大幅增长导致销售费用同步增长；管理费用率12.23%，同比减少2.6pct。
        主要股东和部分董监高计划6个月内增持公司股票2  亿元。公司同时发布增持公告，主要股东和部分董监高计划在6  个月内增持公司股票不少于2  亿元；9月29日，公司发布公告，2018  年股票期权激励计划首次授予登记完成，向公司共计209名核心员工授予了6,090万份股票期权。股票期权激励计划和公司董监高的增持行为，彰显了公司对自身经营发展和产品的坚定信心。
        评级面临的主要风险
        已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。
        估值
        公司经营改善，盈利能力大幅提升，我们上调2018-2020  净利润预测，预计实现净利润分别为1.14  亿元、2.35  亿元、3.45  亿元，维持增持评级。