天风证券-天源迪科-300047-业绩持续高增长，短期偿债及商誉风险有限-181023

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        事件：
        公司披露三季报，18  年前三季度公司实现营业收入19.29  亿元，同比增长20.5%，归母净利润7823  万元，同比增长136.5%，三季度单季实现营业收入7.47  亿元，同比增长18.1%，归母净利润3986  万元，同比增长82.3%。
        我们点评如下：
        公司业绩贴近预告上限，一方面维恩贝特并表推动业绩快速增长，另一方面公司在电信、公安、云计算等领域发展顺利。
        公司三季报贴近前期业绩预告上限，前三季度经营情况良好，营业收入和净利润持续快速增长。由于公司所处行业特性，业务结算高峰期在四季度，前三季度公司其他应收款增加54%、存货增长56%，主要是投标和质量保证金增加，以及备货增加导致，侧面反映公司执行中的电信、公安和云计算等订单充裕，全年业绩有望实现快速增长。
        公司持续研发投入，合肥研发基地建设顺利，二期研发基地有望进一步整合公司研发资源，优化研发机构设置，降低综合成本，提升公司长期竞争力。
        报告期内公司在建工程转固92.6%，主要是合肥研发基地部分完工。同时公司前期公告计划将大数据及人工智能、电信、金融行业线以及公安行业上海研发中心迁往合肥基地二期项目，未来有望进一步优化研发机构设置，提升研发协同能力，同时有望降低综合成本，提升公司竞争力。
        经营性现金净流入良好，一年内到期非流动负债2.3  亿元（主要为16  年公司债19  年3  月到期偿付），整体偿债压力有限。维恩贝特业绩对赌最后一年有望完成业绩承诺，6.1  亿商誉减值风险有限。
        报告期内公司经营性现金净流入4803  万元，同比提升74.06%。公司账面现金1.72  亿元，前期部分长期债券和借款即将到期，一年内到期非流动负债2.3  亿元。公司现金汇款结算高峰在四季度，短期偿债压力有限。维恩贝特承诺16-18  年合计净利润不低于1.45  亿元，18  年需实现净利润6353万元。公司与维恩贝特整合研发、管理和销售团队提升运营效率，嫁接公司已有大数据技术，推广大数据反洗钱等新产品，行业特点导致收入结算大头在四季度，维恩贝特全年有望完成业绩承诺，商誉减值风险有限。
        盈利预测：
        公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善，企业网分销有望稳步增长，管理层调整进一步加强市场开拓能力，各业务条线有望齐头并进，收购标的业绩承诺有望顺利完成，偿债风险和商誉减值风险有限。预计公司18-20  年归母净利润2.3、3.0、3.7  亿元，对应18  年22  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：订单低于预期、收购标的商誉减值风险、短期偿债风险等