中银国际-一心堂-002727-整体经营稳中向好，单店盈利能力持续提升-181023

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        公司公告三季报业绩，前三季度收入同比增长18.15%、归母净利同比增长32.46%（扣非后同比增速34.54%）、经营活动现金流净额同比增长956.32%。单Q3  收入同比增速19.30%、归母净利增速26.30%（扣非后同比增速32.09%）。预计全年归母净利增速区间为0.00%-40.00%，我们预计公司今年的归母净利增速在30%以上。
        支撑评级的要点
        截止三季末，公司门店数合计5507  家，覆盖10  个省份，进驻260  多个县级以上城市，前三季度新建门店631  家（2017  年同期新增门店中42.62%为收购门店）、净增加405  家门店（由于城市改造和战略性区位调整关闭门店116  家、搬迁110  家），正在筹备门店174  家。从披露数据看，新增门店主要集中在云南、四川、山西、广西和海南。
        从公司的财务数据看，公司的经营情况稳中向好。截止三季末毛利率40.87%（同比略微下降0.07pp），净利率6.31%（同比上升0.67pp），ROE10.61%（同比下降1.06pp），ROIC  6.90%（同比下降0.88pp）。ROE  的下降主要是因为公司资产负债率降低（同比下降12.12pp），负债端下降主要是短期融资券到期及短债的偿还。净利率的上升主要是费用端的下降，如销售费用率26.97%（同比下降0.74pp）、管理费用率4.11%（同比下降0.56pp）、财务费用率0.53%（同比下降0.2pp），费用的下降主要是从去年开始四川、广西等地经过近一年的经营改善（消化并购门店的低毛利库存、装修迁址的完成、各品类的促销等）客流及单店的盈利能力大幅提高，如截止Q3  单店的平均收入为121  万、去年同期为112  万，单店的平均净利为7.64  万、去年同期为6.31  万。
        评级面临的主要风险
        区域市场竞争加剧，运营成本提高导致净利率下降，业绩不达预期。
        估值
        根据三季报业绩及线下调研情况，我们调高公司的盈利预测。预计公司2018-2020  年归母净利为5.52、7.02、8.84  亿，对应EPS  为0.97、1.24、1.56元，对应PE  为25、19、15  倍，维持“买入”评级。