中泰证券-有色金属行业锂电材料及小金属周报：下游需求温和改善，锂价短期反弹升温-181023

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        行情回顾：本周，权益市场因悲观预期而大幅下调，上证综指下调  2.17%，有色指数下调  6.3%，新能源指数下调  4.74%。但  10  月  19  日，国务院刘鹤副总理围绕当前经济金融热点问题答记者问，“一行两会”亦就权益市场波动发表观点并提出具体举措，稳定市场预期作用明显，上证综指当日涨幅达到  2.58%；现货价格方面，国内钴价下调至  45  万/吨左右，  MB  钴均价趋稳至  33.95  美元/磅（即约人民币含税价约  59  万元/吨）；电池级碳酸锂/氢氧化锂价格下调至  7.8  万/吨与  12.35  万/吨。
        【本周焦点】锂：短期反弹预期升温，成本曲线或下移，长期逻辑“由量到质”。1）短期反弹预期升温：首先，当前  7  万左右价格进入成本曲线末端，低于进口锂辉石提锂产线成本，贴近云母提锂成本线，行业前期已经出现主动减产现象，其次，盐湖提锂受天气以及洪水影响，Q4  产量有望环比下滑，另外，生产商库存消耗殆尽，叠加某大型矿石提锂公司停产检修，供给压力边际改善，再叠加旺季需求环比提升，无论是盐湖提锂产品，还是矿石提锂产品，近期价格均有所上涨，短期反弹预期升温；2）锂精矿价格或存下降空间，成本曲线或下行：当前，国内冶炼厂商与西澳矿山正在进行锂辉石长协价格谈判，锂精矿或存下降空间，行业成本曲线或下行趋稳，对中长期价格或形成支撑，进入底部区域；3）长期逻辑“由量到质”：赣锋锂业进入全球核心动力产业链标志着行业逻辑正在发生演变——近年在政策推动以及技术突进下，新能源汽车以及电池企业快速成长，并且头部集中愈发明显，对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升；而锂盐上游端，经历  15-17  年牛市后，锂盐供应企业不断增多，与此同时，产品、资源卡位等差异也在不断加大。如何双向匹配，做到“门当户对”，是行业内企业都在做的事情。对于锂行业来说，进入后放量时代，高品质产品竞争将成为行业的下一个主旋律。
        新能源车产业链终端，持续高景气增长。国内  1-9  月新能源车累计销量同比增长  151%，9  月国内新能源车销量为  12.14  万辆，同比增长  56%，国内  1-9  月新能源车累计销量实现  71.5  万辆，同比增长  151%，其中新能源乘用车销量超过  10  万辆，销量保持高速增长，并且结构上也不断升级，1-9  月份  A0  及以上车型销售占比接近  50%，其中  9  月份更是约为  60%，新能源车在外部政策驱动、内部车型升级推动下，终端数据保持较高增速。
        新能源车产业链中游，旺季需求环比回暖，但同比改善有限。1）动力电池方面，行业需求保持高景气，9  月动力电池装机量约为  5.72Gwh，同比增长  67%，1-9  月累计装机量约为  28.9Gwh，同比增长  96%。二是数码电池，虽然出货量进入旺季，环比增加，国内  9  月手机出货量约  3900  万部，环比增加约  20%，但较去年同期约  4400万部，同比下降约  12%；2）正极材料方面，三元需求持续增长，Q3  出货量同比增加约  50%，环比增加约  15%；较为疲弱的钴酸锂市场，需求出现好转迹象，Q3  出货量环比增长  5%，但是多家头部企业  Q3  同比下滑  20%-40%不等；Q3  磷酸铁锂需求虽也出现改善迹象，环比增加  12%，但同比下滑  20%。
        钴：国内价格下调，海外价格趋稳。1）国内价格下调，海外价格趋稳：进入  10  月，国内钴产品价格下调，海外  MB  钴价前期处于回升通道，并持续上涨，但节假日期间，MB  高品级钴出现波折，目前上行增速放缓；2）国内市场，需求持续改善，但下游按需采购，维持低库存周期：需求环比持续改善，但同比减弱，正极按需采购，维持低库存周期，当前正极厂商原料库存维持较低位置，加大库存周期意愿并不强烈，另外，钴矿以及粗钴原料折价系数位于低位，中间贸易商出货意愿增强，在一定程度上对钴产品价格亦产生压制；3）海外市场，需求稳定，国内出口冲击或为趋稳主因：海外市场高温合金与电池厂商等需求持续回暖，前期  MB  钴价持续上行，但国内价格趋稳甚至下调，内外价差仍然较大，导致国内相对低价电钴出口量增大，一定程度上冲击海外市场，MB  钴价上涨趋缓，价格较为平稳。
        投资建议：
        新能源汽车终端与动力电池装机量持续高景气，消费电子虽进入传统旺季，需求环比回暖，但同比仍未转正，最终使得上游电池金属整体需求增长并不明显，行业基本面仍有一定压力。目前，二级市场政策面暖风频吹，"政策底"进一步夯实，系统悲观情绪有望得到一定修复，目前锂电材料上游龙头股2018年PE估值水平已经回落至15倍附近甚至更低，也会是修复的领域之一。核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业等；②锂：赣锋锂业、天齐锂业等。  
        风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂产能释放超预期等带来的风险。