西南证券-罗莱生活-002293-三季度点评：业绩低于预期，盈利能力略有提升-181023

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        事件：公司发布2018年三季报，三季度单季实现营收12.5亿元，同比增长4.5%；单季度实现扣非后归母净利润9305  万，同比减少34.7%;受非经常性收益增加的拉动（主要是出售联营子公司投资收益和政府补助），单季度实现归母净利润1.58  亿元，同比增长6.56%。前三季度实现营业收入34.5  亿元，同比增长8.5%；实现扣非后归母净利润2.8  亿元，同比减少5.1%；实现归母净利润3.77亿，同比增长21.4%。
        高基数背景下，收入增长低于预期。受高基数和加盟端发货放缓的影响，Q3  公司线下增速放缓至高单位数。受Lovo  和罗莱品牌分立的影响，Q3  线上减速明显，增速仅为单位数，明显低于预期。
        费用率基本持平，受提价影响，利润率略有提升。由于终端产品略有提价，Q3单季度，公司的毛利率同比提升2.7  个百分点至45.8%；净利率同比提高0.2个百分点至12.6%。前三季度公司毛利率和净利率分别为45.5%和10.9%，均同比提升1.2  个百分点。总体三费率与去年持平，由于广告支出的增加，销售费用率上升  1.68pct  至  21.9%；管理费用率下降  0.78pct  至  8.8%；因利息支出和汇兑损失减少，财务费用同比下降109.9%，费用率降低0.82  个百分点至-0.07%。
        受存货和应收账款增加影响，现金流状况略有恶化。Q3  末，公司经营性现金流净额减少至-2.04  亿元（去年同期经营性现金流2205  万元），其中，存货增加2.5  亿元，同比增长21.7%；应收账款及票据增加1.3  亿元至5.8  亿元，同比增长30.1%。存货周转天数增加28  天到166  天；应收账款周转天数增加10  天到41  天。
        盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.72  元、0.85  元、0.98  元，对应PE  分别为13  倍、11  倍和10  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：终端销售不及预期，家具业务发展或不及预期，应收账款回收风险。