国金证券-良信电器-002706-短期不利因素影响不可持续，毛利率再创新高-181022

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        业绩简评
        公司公布2018  年三季报，2018  年1-9  月公司收入和净利润分别为12.26亿、2.20  亿，同比分别增长10.53%、20.10%，2018Q3  公司收入和净利润分别为4.24  亿、0.94  亿，同比分别增长7.61%、30.6%。同时公司预告2018  年业绩，归母净利润变动区间2.10-2.73  亿元，变动幅度为0%-30%。
        经营分析
        营收增速放缓，但毛利率创新高。2018  年第三季度公司营收增速慢于中报，一方面由于Q3  行业需求增速仍在环比下滑，预计前三个季度低压电器行业增速大致在8%左右；另一方面是今年光伏“531”新政抢装后Q3  光伏行业需求仍在进一步快速下降。本报告期净利润同比去年增长30.6%，主要原因在于本报告期公司收到2254  元政府补助，同比大幅增长42.2%，同时公司毛利率进一步攀升带动前三季度毛利率达到创纪录的42.42%，我们认为是由于公司精益生产和信息化建设改变提升了生产和运营效率且对标准件供应商的供货价有较大的控制力所致。Q3  三费方面:财务费用为-128  万，同比去年对净利润影响转正，但利息收入仅仅比去年提升17  万，我们判断是汇兑收益大幅提升的结果；管理费用同比下降-9.94%，但其中研发费用提升30.7%，主要由于当期摊销股权激励费用大幅降低所致。
        公司继续保持高研发投入，发布高端新品与万科搭建联合研发平台。2018年1-9  月公司研发投入9523  万元，同比增长25.57%，占营收比重上升至7.77%，远高于行业平均水平，不断提升的技术和品质巩固了公司中高端定位，同时也助力公司整体毛利率提升。报告期内公司与万科成立联合实验室，开创了立体化合作新模式，针对具体业务场景痛点进行进一步研发，进一步提升公司的自主创新能力，并且发布了自主研发的高端塑壳产品NDM5系列塑壳断路器及重量级新产品NDW3-6300  大电流框架式断路器。
        深耕营销、深挖标杆客户向智能化转型。公司今年进一步拓展建筑领域大客户，加深了和碧桂园的深入合作关系，并致力于提升在建筑领域各标杆客户的营销份额。同时公司开展建筑电气、智能家居、能效管理等新领域的研究和开发，培育与物联网、信息技术、人工智能等相关智慧要素。
        盈利预测与投资建议
        预计公司  2018-2020  年净利润至  2.65  、  3.35  、  4.24  亿，公司经营稳健利润可持续高增长确定性较高，给予目标价8.5  元，对应  2019  年  20  倍估值。
        风险提示
        地产限购、棚改政策对地产需求的较大不确定性；铜、银等大宗商品波动；