财通证券-华帝股份-002035-栉风沐雨，砥砺前行-181023

《财通证券-华帝股份-002035-栉风沐雨，砥砺前行-181023（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-华帝股份-002035-栉风沐雨，砥砺前行-181023（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩符合预期，单季收入增速下滑。18Q1-Q3  公司实现营收  46.5亿元（yoy+14%），归母净利润  4.4  亿元（yoy+42%），其中  18Q3公司的收入、净利润增速分别为  7%、31%。公司预计  18  年归母净利润变动区间为  30%-50%。
        燃  热/电商高速增长，预计全年收入增长  12%-1  5%。18Q3  公  司收入增速下滑，主因京津经销渠道重整+部分子公司私有化退出并表+百得和橱柜子公司单季收入下滑；即便如此，母公司在行业寒潮中仍取得单季  12%的营收增长。分产品看，前三季度烟机、灶具的收入同比均为  5%左  右，燃气热水器强势增长（同比  40%+，预计营收占比已超  20%）。分渠道看，1-9  月线  下/电商/工  程/出口的收入增速大致  为+5%/+32%/+10%/+10%。展望未来，短期厨电行业仍将面临地产低迷的负面影响，公  司将确  保终端定价合理从而促进主销品的销量增长，燃气热水器受益渠道分离+新品上市  18Q4  增  长预计仍能维持  30%以  上，预  估华帝  18Q4  和全年的收入增速均为  12%-15%。
        单季毛利率抬升，Q3  销售费用率或为年内高点。18Q1-Q  3  华  帝  毛利  率  46.4%，同比+2.2pcts，其中  18Q3  毛利率同比+1.3pcts，环比-1.3pcts，单季毛利率走势延续往年规律（Q2  与  Q4  为相  对高点）。Q3  销售费用率同  比-0.2pcts，环比+6.1pcts，世界杯营销+后续费用投  放收  紧或驱  使销售费用率延  续去  年特征，即三季度为年内高点。新会计政策下研发费用单独列示，同口径下  18Q3  管理费用率同比+0.5pcts。“毛销差”扩大抬升  18Q3  净利率至  6.8%，同比+1.3pcts。
        18Q3  营  运及现金流质量边际改善。前三季度华帝应收账款同比+177%，公司放宽电商以及工程渠道账期，此外线下经销商资金趋紧亦使华帝加大支持力度；好在  Q3  应收账款较中报下降  1.3  亿，相应地  Q3  资产减值金额减少  1900  万  元，目前华  帝经销商库存水平（  约  3  个月）在可控范围。Q1-Q  3  公司经营性现金流净额  2.5  亿  元（同比+61%），其中  18Q3  经营性净现金  1.5  亿元  ，较  18Q2（-210万元）明显好转。前三季度华帝净营业周期  11  天，营运质量边际改善  ，自有现金18.1亿元（yoy+22%），余粮充沛及经营风险较小。
        投资建议：打造高端厨电，穿越地产周期。定位“高端智能厨电”，华  帝通过品牌转型+产品升级持续提高品牌力、产品力、渠道力，助力公  司更为平顺地度过行业低谷。预计公司  2018-20  年  净利润为6.8、8.7、9.9  亿  元，对应  PE  为  15.0、11.8、10.3  倍  。上  调公  司至“买  入”评级，目标价  12.0  元  。
        风险提示:  地产增速下行，原材料成本上升，行业竞争加剧。