财通证券-康弘药业-002773-康柏西普规模效应凸显，后续有望成利润贡献主力军-181023

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        公司发布三季报业绩：2018  年前三季度公司实现营业收入  21.82  亿元(+3.95%)；归母净利润  5.06  亿元（+21.84%）；扣非后归母净利润  4.53  亿元（+8.60%）；从单季度来看，2018Q3  营收  7.99  亿（9.44％），归母净利润  1.96（+7.43％），扣非后归母净利润  1.85  亿（-0.12％），业绩略低于预期。随着专业化学术推广和传播的不断深入，公司经营业绩有望保持稳步增长，同时公司预告  2018  年全年预计实现净利润  6.76-8.70  亿元，同比增长  5%-35%。  
        康柏西普保持稳步增长，规模效应有望进一步显现  
        生物药子公司康弘生物前三季度核心产品康柏西普销售收入预计超过  6  亿元，预计同比增长  40%以上，对净利润的贡献逐步扩大，后续有望成为贡献公司净利润的主要生力军。考虑到康柏西普  2017  年纳入医保后降价  17.5%，前三季度销量增速预计超过  50%，进入医保后放量略超预期，毛利率提升超预期，主要是由于医保放量下康柏西普的规模效应所致。利润增速显著快于收入增速，根据生物创新药的销量规律，康柏西普净利润率未来有望逐步提高至  30-40%。目前康柏西普已获批  wAMD  与  pmCNV  两个适应症，DME  适应症已经进入优先审评，最快有望下半年获批，RVO  适应症正  III  期临床，有望  2020  年获批。此外，康柏西普在美国的  III  期临床试验获得  FDA  临床试验特别方案评审（SPA），海外临床进展稳步推进，未来有望进一步进入广的阔全球眼底病药物市场。
        公司整体经营较为稳健，传统板块有望逐步企稳  
        2018Q3  公司销售费用  11.36  亿，同比增加  1.23%，销售费用率  52.05%，同比下降  1.40pp；管理费用  2.12  亿元，同比增长  0.29%，管理费用率  9.72%，同比下降  0.36pp；财务费用-0.33  亿元，同比减少  46.71%；主要是本报告期利息收入增加及汇率波动所致。研发费用  1.51  亿元，同比增长  74.82%，主要系公司研发投入持续增加所致。经营性现金流  2.05  亿元（-59.41%），主要是上年同期子公司康弘制药收到搬迁补偿款所致。公司整体经营较为稳健，费用率有望逐步改善。
        公司传统板块中成药与化药板块主要由于公司继续推进分线营销改革，对销售产生一定的负面影响。我们预计后续传统板块有望迎来逐步企稳。
        盈利预测与投资评级  
        预  计  公  司  2018-2020  年营  收  分  别  为  30.65/36.78/45.98  亿  元  ；净  利  润7.88/10.29/13.50  亿元；EPS  为  1.17/1.53/2.00  元，对应  P  E  为  34/26/20  倍，维持公司“买入”投资评级。
        风险提示:康柏西普适应症获批进度、美国  FDA  III  期临床进展不及预期