天风证券-地素时尚-603587-多品牌增速亮眼，数字化转型赋能全渠道长期成长-210827

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公司2021H1业绩增长可观，终端恢复正常21H1公司营业收入13.53亿元（+37.18%），实现归母净利润3.90亿元（+30.93%）。

扣非后归母净利润3.5亿元（+37.26%）。

分季度看，21Q1实现营收6.57亿元，同比增长61.08%，归母净利润1.95亿元，同比增长60.14%；21Q2营收6.96亿元，同比增长20.40%，归母净利润1.95亿元，同比增长10.65%。

分品牌看，21H1，DAZZLE收入7.78亿元（占比57.5%），同比增长36.35%；DIAMONDDAZZLE收入0.95亿元（占比7.02%），同比增长20.52%；d’zzit收入4.61亿元（占比34.07%），同比增长39.47%，RAZZLE收入0.16亿元（占比1.18%），同比增长273.51%。

分渠道看，2021H1线下渠道收入11.48亿元（占比84.77%），同比增长42.53%，其中直营收入6.11亿元（占线下收入53.26%），同比增长50.29%；经销收入5.37亿元（占线下收入46.74%），同比增长34.63%；线上渠道收入2.03亿元（占比15.08%），同比增长13.14%；其他收入0.02亿元（占比0.15%）。

盈利方面，公司毛利率同比增长1.43pct至77.35%，归母净利润率同比减少1.4pct至28.82%。

同时，公司费控效率改善。

分品牌来看，2021H1DAZZLE毛利率为78.86%，同比增长1.80pct；DIAMONDDAZZLE毛利率为79.51%，同比增长2.34pct；d’zzit毛利率为74.47%，同比增长0.61pct；RAZZLE毛利率为80.44%，同比增长4.55pct.分渠道来看，2021H1电商渠道毛利率为78.24%，同比增长1.14pct，直营渠道毛利率为82.23%，同比增长2.54pct；经销渠道毛利率为71.67%，同比减少0.05pct。

费控效率方面，2021H1销售费用率33.96%（-0.16pct）、管理费用率（含研发）6.95%（-0.47pct）、研发费用率2.14%（-0.62pct）、财务费用率-1.25%（+3.71pct）.维持盈利预测，维持买入评级。

经过多年积累，公司品牌影响力、市场竞争力逐渐增强，市占率处行业前列，品牌风格和时尚内涵得到市场的广泛认可。

2011-2020年，公司连续10年入选行业百强企业。

我们预计公司2021~23年归母净利润分别为7.58、8.76、9.82亿元，对应EPS分别为1.58、1.82、2.04元，对应P/E分别为14、12、11X。

风险提示：国内区域性疫情反复；店铺运营成本波动上升；店效提升不及预期；客流增速放缓等。