中泰证券-新宙邦-300037-盈利企稳提升，海外布局深化-181024

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        投资要点
        业绩符合预期，盈利环比提升。公司发布2018  三季报：①前三季度公司实现营收15.51  亿元，同比+21.71%；归母净利润2.08  亿元，同比+2.11%；扣非归母净利润1.89  亿元，同比-1.50%；②单季度看，Q3  实现营收5.65  亿元，同比+16.23%，环比+5.38%；扣非归母净利润0.87  亿元，同比+17.39%，环比36.06%。③  三项费用率上，  销售/  管理（  含研发1.02  亿）  /  财务费用分别为0.71/2.13/0.11  亿元，分别同比增长46.8%/34%/-12.29%；费用率上分别为4.57%/  13.70%/0.71%，同比变动0.78  /1.29/  -0.28  个pct，整体三项费用率控制良好，经营现金流量净额稳定1.76  亿元。业绩符合预期。
        多业务协同发展，电解液企稳，业绩改善明显：前三季度公司盈利逐季回升，主要系1）铝电容器化学品，受益环保趋严下小厂关停，公司份额提升，延续17  年增长态势；氟化学品业务受益新增的国际客户顺利开发并贡献业绩，这两大业务销售业绩增长，带来整体盈利提升；2）上半年电解液市场竞争激烈，导致价格大幅下降，至Q3  产品价格企稳，且产品结构在Q2  开始调整，公司经营业绩有所改善。3）单季度看，Q3  单季度收入环比微增5%，扣非归母净利润环比+36%（增加2297  万），扣非增长主要系公司单季毛利率企稳回升，18  年Q1-Q3  分别为32.33%/34.62%/34.76%，同时坏账损失计提环比减少1215  万，经营质量提升。
        电解液价格企稳，产业链布局再深化，竞争优势凸显。行业层面，我们认为电解液价格下行空间有限：其一，电解液竞争格局稳定，在经历了激烈竞争后，考虑到上游碳酸锂（18  年初16  万/吨跌至8  万/吨）及6F  价格大幅下跌（市场价11  万/吨）后，碳酸锂价格下降速度放缓；其次，溶剂价格上涨带来成本端压力，电解液价格有望企稳，下行空间不大。
        新宙邦作为电解液领军，研发，专利布局，客户结构，产业链整合上竞争优势明显：1）掌握核心添加剂，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。计划投资建设年产2400  吨LiFSI  项目（预计投资4.9  亿元）。2）产品定位高端，客户结构优异，实现动力电池国内外高端客户覆盖，包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL  等，其中2017  年海外客户占比40%，并持续开拓海外市场。3）国际化布局领先。电解液产能扩张上：国内荆门（2  万吨）+波兰基地（4  万吨，土地购买已完成公证））；继17  年收购BSF  中国区电解液业务后，公司拟以120  万美元收购巴斯夫欧美电解液业务，夯实国际化布局，未来在新宙邦波兰基地建成后将实现协同效应。公司产业链布局不断深化。
        投资建议：公司深耕电解液领域，动力电池高镍化趋势下，凭借竞争力提升，我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润3.16/4.05/5.41  亿元，同比增长12.94%/27.95%/33.61%，对应PE  分别为26/20/15  倍，给予买入评级。
        风险提示：新客户开拓不及预期，下游大客户需求下滑风险，行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险，新能源汽车销量不及预期，补贴政策调整不及预期。