西南证券-华测检测-300012-三季度边际持续改善，利润水平创新高-181024

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        投资要点
        业绩总结：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入18.33  亿元，同比增长29.75%；实现归母净利润1.61  亿元，同比增长60.71%。
        三季度边际持续改善，利润水平创近年来新高。2018  年公司开始推行精细化管理，提升实验室的生产效率；转变考核方式，突出利润导向。2018  年三季度单季度营收7.44  亿元，同比增长32.14%，环比增长16.25%；实现归母净利润1.10  亿元，同比增长82.71%，环比增长46.73%，创近年来单季度业绩新高，边际持续改善。
        降本增效成果显著，现金流亦改善明显。第三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金9976  万元，与二季度基本持平，但同比减少1.05亿元，同比下降51.16%，放缓扩张节奏得到贯彻。2018  年前三季度公司毛利率43.8%，同比提升2.4  个百分点，期间费用率25.4%，同比下降11  个百分点，降本增效成果显著。三季度单季度净利率达15.4%，环比、同比分别提升3.7、4.5  个百分点至，利润率改善明显，后续有望持续提升。同时，前三季度公司经营活动现金流量净额2.7  亿元，同比增加1.3  亿元，三季度单季经营活动现金流量净额2.5  亿元，同比增加1.8  亿元，环比增加1.9  亿元，现金流改善明显。
        第二期员工持股计划落地，员工与公司利益绑定。近期，公司启动第二期员工持股计划，计划筹集资金总额上限为2200  万元，参与人数不超过22  人，其中董事、高级管理人员合计3  人，合计认购不超过300  万元；其他员工不超过19人，合计认购不超过1900  万元，主要通过二级市场购买的方式实施。公司继2017  年6  月首次推出员工持股计划后再次推行员工持股，彰显公司和员工对自身发展信心，同时员工和公司利益绑定一致，有助于公司长期稳定发展。
        好赛道中的龙头公司，看好长期发展。检测行业覆盖面广，截至2016  年底，我国共有检验检测机构数量33235  家，实现营业收入2065  亿元，行业增速10%以上，处于快速稳定发展通道，市场空间广阔。同时，当前国内检测市场并未完全开放，事业单位制检测机构数量占比超过30%，营收市场份额占比超过50%，随着体制改革、市场化程度加大，第三方检测为必然趋势。公司深耕检测行业多年，产品链齐全，为国内民营第三方综合性检测龙头，充分受益行业发展红利。同时，2018  年以来公司放缓投资增速，提质增效；引入原SGS  集团全球执行副总裁申屠献忠先生为公司总裁，长期持续增长动力较足，看好长期发展。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.13、0.20、0.29  元，对应PE49、32、22  倍，公司实验室建设经历高投入后恢复稳定，盈利水平有望逐步回升，业绩有望一改颓势快速增长，对标国际巨头，看好长期发展，维持“增持”评级。
        风险提示：实验室产能利用率提升不及预期风险；市场拓展不及预期风险。