中信证券-西部材料-002149-2021年中报点评：业绩符合预期，产能瓶颈突破在即-210827

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公司2021H1归母净利润同比增长387.1%，创半年度业绩历史新高。

公司作为新材料行业领军企业，同时是少数拥有军用钛材资质的企业之一。

伴随着技改项目突破产能瓶颈和“十四五”期间国防装备升级换代加速下的行业机遇，公司业绩有望迎来高速增长。

给予公司2022年45倍PE估值，上调未来一年目标价至27.50元，维持“买入”评级。

2021H1归母净利润同比增长387.1%，创半年度业绩历史新高。

公司2021H1实现营业收入11.57亿元，同比/环比+27.3%/+3.2%；实现归母净利润0.72亿元，同比/环比+387.1%/+11.3%，创半年度数据历史新高。

其中2021Q2实现营业收入6.98亿元，同比/环比+16.4%/+51.8%；实现归母净利润0.41亿元，同比/环比+42.0%/+34.0%。

业绩增长的主要因素是八家子公司营收均同比增长。

把握“十四五”行业机遇，钛材板块迎来高速增长。

“十四五”期间将是我国国防装备升级换代加速期，公司抓住军工装备升级机遇，上半年航空航天领域销售收入突破3亿元，同比大幅增长。

公司预计非公开发行募投项目将于年底建成投产，届时公司的钛材产能将增加4000吨至9000吨，增量以军品为主。

我们测算公司2021年上半年钛板块中军品占比为40%，通过把握“十四五”期间军工订单增长的行业机遇，预计2023年占比将提升至近70%。

受益军用钛材较高的单价和毛利率，叠加提升技术稳定性下生产成本的降低，我们预计2020-2023年公司钛材领域毛利CAGR为42.9%，钛材板块将迎来高速增长。

环保改造清洁能源打开空间，非钛业务有望稳健扩张。

1）金属纤维：公司处于国际先进水平，上半年烟气除尘领域新签合同约1亿元，创历史新高。

国家“十四五”规划纲要明确提出要实施多项水泥、焦化等相关行业的清洁改造工作，为公司金属纤维过滤材料及装备等提供了广阔的市场空间。

2）稀贵金属：2021年《政府工作报告》首提“积极有序发展核电”，并在4月批准五座核电机组，叠加双碳背景下，我国核电建设将步入快速发展通道。

公司作为是国内核电用银合金控制棒的唯一供应商，我们预计下半年将陆续形成订单，后续市场需求强劲。

风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。

投资建议：公司是新材料行业领军企业，钛材料将成为公司未来核心发力点。

伴随着公司技改项目突破产能瓶颈和“十四五”期间国防装备升级换代加速下的行业机遇，高毛利高单价的军品钛材将助力公司业绩高速增长。

维持公司2021-2023年归母净利润预测为1.73/3.01/3.48亿元，对应EPS预测为0.35/0.62/0.71元，当前股价对应PE为64/36/31倍。

参考可比公司估值，给予公司2022年45倍PE估值，上调未来一年目标价至27.50元（原目标价16元），维持“买入”评级。