西南证券-百洋股份-002696-前三季度业绩高增，双主业格局奠定-181023

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        投资要点
        事件：公司公布2018  年三季报，2018  年前三季度实现营业收入  21.76  亿元，同比增长37.24%；实现归母净利润1.30  亿元，同比增长158.9%；实现归母扣非净利润1.27  元，同比增长202.2%。公司预计2018  年实现归属净利润1.92亿元至2.15  亿元，同比增长170%至190%。
        传统主业增长稳定，火星时代并表增厚业绩：2018  年前三季度实现营业收入21.76  亿元，同比增长37.24%；营收实现较快增长，主要原因在于公司传统饲料板块的产销量稳步增长及并购火星时代、楷模视觉全面并表，且收入持续增长所致。公司2018  年前三季度实现归母净利润1.30  亿元，同比增长158.9%，公司归母净利润实现大幅增长，且增速大幅高于营业收入增速，主要原因在于火星时代的毛利率水平较高，并入后大幅提升公司毛利率水平至24.34%（较2017H1  增加9.4pct）；其中教育文化业务（火星时代）2018  年H1  利润占比已达55.2%，教育产业已经成为公司业绩主要增长点。2018  年全年，预计传统业务稳步增长；同时教育文化业务随着火星时代及新收购的楷魔视觉收入的持续增长，  2018  年度预计实现归母净利润1.92-2.15  亿元，  同比大幅增长170%-190%。
        火星时代完成并表，双主业格局奠定。2017  年，公司顺利完成火星时代收购，并于2017  年8  月完成并表，确立“教育+水产品”双主业运营格局。火星时代是数字艺术设计教育细分龙头，专注艺术设计教育20  余年，具备良好的市场口碑。标的公司覆盖用户界面、互联网等行业31  个教育产品，在全国13  个城市设立了15  个线下教学中心，2017  年就业率97.83%，整体优势显著。火星时代2017-2019  年业绩承诺分别为8000  万、1.08  亿和1.46  亿元；2015-2017  年，火星时代实现净利润4238/6075/8253  万元，复合增速达到39.5%，超额完成2017  年业绩承诺8000  万元。2018H1，火星时代实现营业收入2.13  亿元，实现净利润2779.44  万元；2018  年，公司推动火星时代发展在线教育、STEAM、高校合作、艺术留学和艺术游学等新业务，且随着艺术设计教育下半年旺季来临，预计火星时代将持续成为公司新的净利润增长点，预计全年业绩承诺1.08亿元大概率能够完成。
        收购楷模视觉，增厚公司全年业绩。2018  年6  月，火星时代完成以3.4  亿元现金收购楷模视觉。楷模视觉是国内领先的电影特效公司，至今已完成《西游记之孙悟空三打白骨精》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《降魔传》等20  余部国内外院线电影作品。收购完成后，楷模视觉与火星时代在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源等方面均可发挥协同效应发挥，助力业绩快速成长。2017  年，楷模视觉分别实现营收/净利润5765  万元/2561  万元，净利率达到44%。根据公司业绩承诺，2018-2020  年净利润分别不低于3600/4860/6561  万元，CAGR35%。截至2018  年6  月底，公司当年已签订但尚未执行完毕的制作项目有12  个，合同总额1.1  亿元，预计合同落地执行将保障全年业绩承诺3600  万元大概率兑现，将进一步增厚公司全年业绩水平。
        拟筹建数字艺术学院，布局高教板块：10  月8  日，公司公告拟联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院，共同培养数字艺术设计人才，目前广西信息职业技术学院正在筹建当中，并已取得自治区人民政府的筹建资格审批。数字艺术学院招生目标3000  人（预计明年开始招生），拟开设专业为数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等，学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。本次合作办学利用火星时代现有的课程体系以及师资力量，与合作方共同探索校企合作办学的新模式，有利于充分发挥企校双方的资源优势，扩大公司在业内的知名度及品牌影响力，并且为公司提供了新的盈利增长点。
        盈利预测与评级。由于公司前三季度业绩略超我们此前预期，我们上调公司盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.88  元、1.29  元、1.5  元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑到公司较高的成长性和外延预期，维持“买入”评级。
        风险提示：市场竞争加剧的风险，食品安全风险，汇率风险，火星时代、楷模视觉招生不及预期风险、合作办学推进不及预期风险，业务整合或不及预期的风险。