光大证券-大族激光-002008-2018年三季报点评：消费类需求疲软影响业绩短期增速，制造升级长逻辑仍然稳健-181023

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        事件：
        公司公布2018  年三季报，  2018  年1-9  月公司实现营业收入86.6  亿元，同比减少2.89%；归属于母公司的净利润16.6  亿元，同比增长10.32%；扣除非经常性损益的净利润为13.92  亿元，同比减少7.71%。
        2018  年第三季度公司单季实现营业收入35.5  亿元，同比增长5.05%；归属于母公司的净利润6.4  亿元，同比增长8.51%；扣除非经常性损益的净利润为6.1  亿元，同比增长7.87%。
        公司预计2018  年全年归母净利润为16.65  亿元至19.98  亿元，预计同比增长0%-20%。。
        点评：
        受消费电子小年影响，来自国际大客户的订单减少，消费类电子业务同比降幅较大，导致公司整体营收和利润增速放缓。但相比第二季度营收和利润单季负增长，三季度公司营收和利润基于去年旺季均做到个位数正增长，经营情况相对好转。主要受益于显示面板、新能源业务和PCB  业务的快速增长。。
        ◆A  客户业务受小年影响，2018  年底开始逐步好转
        大客户需求疲软拖累营收，主要由于消费电子需求较为疲软，大客户产品升级程度对激光设备需求有限，叠加今年上半年所出机台仍用于满足大客户成熟机型，机台单机价格略有下滑，影响了1-9  月整体营收情况。目前公司针对A  客户新出3  款机型的机台已经正常出货，全年预计完成30  亿元收入确认。我们认为从2018  下半年开始，来自A  客户的需求逐步提升。2019  年中框切割值得期待，外加打标增量需求，以及升级改造需求，2019  年A  客户订单需求将比较旺盛。2020  年又迎来5G  手机大年，5G  手机工艺（LCP、FPC、SIP等增多）将大幅提升激光加工的需求，2020  年有望更旺。
        ◆非A  小功率业务综合布局，发展良好
        除消费类电子业务的其它小功率激光及自动化配套设备业务同比均有较高增长，尤其是大族激光重点布局的动力电池、显示板块、LED  等细分领域订单状况良好，今年整体均有50%以上增速。展望未来，动力电池、显示面板、半导体等领域设备将成为大族持续攻关和增长的细分市场，进口替代逻辑持续。
        ◆中高功率激光业务稳健发展
        中高功率事业部受益于整体装备制造升级，以及大族比肩国际巨头的技术整合能力，新客户拓展顺利，市占率不断提升。全年我们认为仍将维持25-35%的复合高增速。大族于国内市场拥有超越国际竞争对手的高效销售网络和售后服务网络，在国内制造业更加重视供应链安全的大背景下，未来有望持续获得进口替代的市场份额。同时中高功率激光器自产顺利，未来配合下游客户需
求，自产激光器系统集成设备有望继续提升业务毛利率。  
        ◆PCB  设备受益下游厂商景气  
        公司龙头产品机械钻孔机销量持续增长，LDI（激光直接曝光机）、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售，UV  软板切割设备顺利通过大客户测试，成为业务增长新动力，公司将通过进一步丰富高端产品，拓展高端市场，提升市场份额。公司的PCB  板块受益于行业景气度，今年预计将获得50%-60%增长，展望明后年，预期复合增速将维持50%左右。  
        ◆投资建议
        受消费电子行业景气度下滑以及国际大客户创新放缓对新型激光设备需求下滑影响，我们向下整体调整公司2018-2020  年净利润预测为18.5/23.1/30.6  亿元，对应PE  20/16/12  倍。因受资本市场波动剧烈影响，  电子行业公司估值整体下滑，调整公司6  个月目标价为56.20  元。大族激光是我国激光行业的龙头公司，也是全球激光设备厂商中实力强劲的领先厂商。随着我国传统制造业正处于加速升级阶段，国家大力推进高端装备制造业的发展，激光加工的突出优势在各行业逐渐体现。我们看好公司作为行业龙头的市场地位，坚持自主研发高壁垒激光器，以规模效应和高效服务拓展市场空间的商业模式，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：
        宏观经济下行风险导致工业需求放缓、新产品推广不及预期