安信证券-中煤能源-601898-三季度业绩同比大增，在建工程看点多-181023

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        ■事件：2018  年10  月23  日，公司发布2018  年三季报年报。报告期内公司实现营业收入771.37  亿元，同比增长28.6%；净利润41.25亿元，同比增长76.9%。
        点评：
        三季度业绩同比大增：2018  年三季度实现归母净利13.49  亿元，环比增加1.75%，同比大增83.28%。业绩同比增幅明显的主要原因有二，一是煤价上涨；二是基数低，2017  年公司受到资产减值的干扰，导致业绩难以释放，而今年并未发生大额资产减值，业绩释放较充分。
        三季度自产煤销量同比环比均降：1-9  月公司商品煤产量较去年同比下降3.6%，商品煤销量同比增加20%，增量主要由买断贸易煤贡献，公司自产煤销量同比降4.2%。测算三季度单季度公司销售自产煤1866  万吨，环比下降0.74%，同比下降8.89%。其中销售动力煤1657万吨，环比增加0.91%，同比下降1.07%；销售炼焦煤209  万吨，环比下降12.18%，同比增加10.58%。
        ■煤炭售价继续走强：据公告，1-9  月自产煤平均售价为526  元/吨，同比升高6.3%，其中动力煤均价为459  元/吨，同比增加3.8%；炼焦煤售价997  元/吨，同比提高13.7%。买断贸易煤方面，售价同比提高2.8%。价格抬升弥补了销量的下降，  1-9  月，公司实现煤炭业务销售收入594.86  亿元，同比增23.68%。三季度实现销售收入204.79  亿元，环比增加9.02%，同比增加19.31%
        ■成本微增，导致毛利率下滑：据公告，1-9  月，公司自产商品煤单位销售成本  208.03  元/吨，同比增长3.5%，主要来自人工成本的增加（工资水平提高）。1-9  月公司煤炭业务销售成本406.85  亿元，同比增34.22%。其中三季度销售成本为145.24  亿元，环比增加20.07%，同比增加24.26%。测算1-9  月毛利率为31.61%，同比下降5.37  个百分点，三季度毛利率为29.08%，同比下降2.83  个百分点。
        煤化工业务烯烃量价齐升：1-9  月公司销售聚烯烃109.4  万吨，同比增加77.3%，价格同比上涨6.5%；销售尿素154.7  万吨，同比下降4.7%，价格同比上涨30.3%；销售甲醇5.1  万吨，同比下降48%，价格同比上涨9.9%。煤化工业务前三季度实现收入116.99  亿元，同比增加65%，实现销售成本85.33  亿元，同比增加68.69%。测算毛利率为27.06%，同比下降1.6  个百分点。
        在建工程看点较多：公司在建工程主要为煤、电项目，煤炭新增产能包括纳林河二号矿（800  万吨/年）、母杜柴登煤矿（600  万吨/年）、小回沟煤矿（300  万吨/年）。电力方面，主要项目有平朔2×66  万千瓦低热值煤发电机组、准东五彩湾2×66  万千瓦机组、上海能源2×35  万千瓦热电机组。
        投资建议：增持-A  评级。预计2018-2020  年公司归母净利为48.79/55.00/56.23  亿元，折合EPS  分别为0.37/0.41/0.42。目前公司估值较低，15XPE，6  个月目标价5.55  元。
        ■风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下跌，公司煤矿产量持续下降。