中信证券-中国广核-003816-2021年中报点评：H1业绩增长6%，期待H2发电量与退税高峰-210827

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公司上半年归母净利润55.0亿元，同比增长5.6%，其中大修安排集中导致发电量同比增长5.1%且售电毛利率微降，增值税退税同比减收3.9亿元，亦拉低表观业绩增速。

考虑红沿河5#投产与下半年大修安排偏少，看好下半年发电量增速回升，且退税有望回补、额外拉动业绩增速。

维持公司归母净利润预测为106.7/113.5/119.7亿元，维持A/H股目标价为4元/2.7港元，维持A/H股“买入”评级。

2Q2021EPS下滑14.3%，主要受大修与退税节奏干扰。

公司1H2021营业收入368.7亿元，同比增长17.0%，归母净利润55.0亿元，同比增长5.6%；对应EPS0.109元，同比增长5.8%。

分季度来看，公司2Q2021营业收入197.2亿元，同比增长11.0%，归母净利润31.2亿元，同比下降14.9%，对应EPS0.06元，同比下降14.3%。

大修节奏影响短期发电量与毛利率，电价整体平稳。

公司1H2021发电量1,011.3亿千瓦时，同比增长5.1%，其中2Q2021发电量526.7亿千瓦时，同比增长0.4%，增速环比1Q2021的6.3%放缓，主因是2Q2021大修总天数同比增长49天。

1H2021公司共完成11次大修，2H2021计划仅再完成5次大修，再考虑到参股的红沿河5#机组7月商运、下半年迎来需求旺季，预计公司2H2021电量增速有望显著提升。

公司1H2021市场化电量占比37.9%，同比增长12.4个百分点，市场化部分电价料同比持平，综合电价因此略有下滑，叠加大修次数增加带来的额外成本，导致售电业务毛利率同比微降1.3个百分点至48.4%。

退税放缓导致单季业绩下滑，财务费用大幅节省。

公司2Q2021单季业绩下滑，除了发电主营受大修影响、电量与毛利率表现平淡以外，增值税退税在1H2020疫情期间同比1H2019下滑2.2亿元的基础上，1H2021再度同比下滑3.9亿元，几乎抵消了2Q2021财务费用同比节省4.5亿元的贡献。

考虑到增值税理论上退税应随着公司电量的增长与机组年限增加而逐步提升，预计下半年退税节奏将有所回补，带动业绩加速改善。

发布中长期装机规划，期待核电重启。

公司董事会批准公司《核能产业中长期发展战略及“十四五”规划》，提出“到2035年，核电在运装机规模超过7,000万千瓦，在运在建总装机规模全球第一”的目标，较当前公司2,714万千瓦的在运装机体量大幅增长。

“双碳”进程下，核电在沿海省份有望加速替代煤电，成为稳定出力的骨干电源，新机组核准有望提速。

在上半年同行中国核电已有多台机组核准的情况下，期待公司后续陆丰、宁德、防城港等新机组加速获得核准。

风险因素：电力需求与发电量低于预期，上网电价低于预期，增值税退税返还慢于预期，新机组核准进度低于预期。

投资建议：考虑到公司主营业务进展与业绩符合预期，维持公司2021-2023年EPS预测为0.21/0.22/0.24元，A股现价对应动态PE为12/12/11倍，H股现价对应动态PE为7/7/6倍，维持A/H股目标价为4元/2.7港元，维持A/H股“买入”评级。