华创证券-利尔化学-002258-重大事项点评：原材料管控能力进一步加强，成本优势强化-181023

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        事项：
        公司发布公告：（1）公司拟出资不超过1569.63  万元收购李开斌、王琛、李兴发三人合计所持启明星氯碱30.27%的股权。本次收购完成后，公司对启明星氯碱的持股比例将上升至65.77%，成为启明星氯碱的控股股东。（2）公司拟与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合作，共同出资1  亿元在湖北荆州经济技术开发区化工工业园区设立子公司。其中公司拟出资6700  万元，股权占比67%。
        评论：
        拟增资控股启明星氯碱，加强氯碱稳定供应。公司在四川地区拥有绵阳与广安两大生产基地，氯碱产品消耗量大。公司拟控股地处四川的启明星氯碱，有利于保障原料氢氧化钠、盐酸、液氯等的近距离和稳定供应。截止2017  年12月31  日，启明星氯碱总资产1.09  亿元，净资产0.61  亿元，营业收入1.01  亿元，净利润1390.99  万元。公司拟出资不超过1569.63  万元收购30.27%的股权，对应PE  为3.73  倍，对应PB  为0.85  倍。
        拟承接三才堂产品技术，草铵膦成本优势望强化。三才堂是公司多年合作的供应商，主要销售三氯化磷（2  万吨/年）、亚磷酸三乙酯（2  万吨/年）等草铵膦生产所需关键原料及中间体。公司拟与三才堂股东在荆州市经济开发区共同出资设立子公司“荆州三才堂化工科技有限公司”（暂用名），该控股子公司占地约569.89  亩，并将承接湖北三才堂化工科技有限公司的全部业务、技术。这将有利于公司加强对上游关键原料的管控，并在中部地区新增生产基地布局，发展精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目，进一步增强公司的综合实力。
        草铵膦+氯代吡啶双龙头。公司是继陶氏益农之后第二家掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，目前绵阳基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂生产基地。主要产品包括毕克草1800  吨、毒莠定3000  吨、氟草烟500  吨、绿草定1500  吨。毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。此外，公司是国内最大规模的草铵膦原药生产企业，最大月产能可达到700  吨。待广安基地1  万吨/年项目建成后，公司望成为全球最大的草铵膦生产企业。公司通过多年自主研发，广安基地气相法工艺成本比格氏法低2-3  万元/吨，显著的成本优势有利于公司在行业洗牌中抢占市场。
        草铵膦景气仍将持续，丙炔氟草胺投产增厚业绩。根据卓创资讯，草铵膦主流报价上调至19  万元/吨。传统需求旺季来临，草铵膦价格有望维持至明年一季度。此外，公司1000  吨/年丙炔氟草胺于10  月中旬投产，受技术难度的限制，国内可规模化生产的企业主要是连云港世杰，供货紧张局面延续，价格在60万元/吨（含税）。我们估算，待项目达产后，预计可贡献净利润约1  亿元。
        盈利预测、估值及投资评级。我们维持盈利预测，预计公司18-20  年净利润分别为6.5/8.5/10.4  亿元，对应EPS  分别为1.24/1.63/1.99  元，目前股价对应PE分别为15/11/9  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：草铵膦价格大幅下滑；项目建设及投产不及预期。