平安证券-科华恒盛-002335-营收规模符合预期，毛利率下降拖累净利润-181023

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年前三季度业绩报告，实现营业收入22.1亿元，同比增长49%；归母净利润1.1亿元，同比下降68%。预计全年归母净利润区间为1.36亿元-2.13亿元，变动幅度：-68%至-50%。
        平安观点：
        营收同比增长49%，全年规模有望达到预期：根据我们行业调研的信息显示，公司在北京中标了某公司数据中心BT  项目，在一定程度上带动了公司收入的快速增长，前三季度公司营收同比增长49%。根据公司经营情况和行业特征，我们认为公司全年营收有望达到我们之前给出的29.5  亿元的预期值。
        毛利率下降和费用投入拖累净利润：数据中心产品方面，公司在上海的数据中心机房上架率一直处于较低水平，在一定程度上拉低了公司整体毛利率；公司承建的某公司数据中心BT  项目，也属于毛利率较低的业务，也会拉低公司整体毛利率。费用方面，公司加大了云计算业务的投入，带动营业费用和管理费用快速增长，同比增速均超过30%。因此，公司前三季度的归母净利润仅有1.1  亿元，低于我们之前的预期。我们认为，现在的投入能给公司未来两年的增长带来强劲的动力。
        投资建议：根据三季报，我们调整了公司毛利率预测值和2019  年-2020年收入预测值。预计2018  年-2020  年收入规模为29.5  亿元、37.3  亿元和47.0  亿元（前值为29.5、36.3  和44.0）；归母净利润为1.6  亿元、2.0亿元和2.7  亿元（前值为2.4、3.2  和4.3）；EPS  为0.57  元、0.71  元和0.96元（前值为0.86、1.12  和1.53），市盈率分别为23.4X、18.9X  和13.9X，2019  年和2020  年PEG  小于1。因此，我们仍然看好公司发展，维持“推荐”评级。
        风险提示：数据中心机房利用率提升不及预期，将使得数据中心毛利率不及预期；高端电源市场竞争加剧有可能会使公司下调产品单价，将使得高端电源产品毛利率不及预期；阿里巴巴数据中心交付进度不及预期，将使得公司收入增长不及预期。