光大证券-顺络电子-002138-2018年三季报点评：盈利能力持续提升，新产品打开成长空间-181024

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        事件：
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入约17.50  亿元，同比增长25.88%；实现归母净利润约3.61  亿元，同比增长40.81%；实现扣非后归母净利润约3.21  亿元，同比增长52.09%。同时公司预计全年实现归母净利润约为4.44  亿—5.12  亿元，同比增长30%—50%。
        点评：
        ◆业绩符合指引，Q3  扣非后增长迅猛
        公司前三季度归母净利润同比增长40.81%，位于公司此前预告的30%-45%区间内，符合指引。单从第三季度来看，公司Q3  归母净利润约为1.35  亿元，同比增长63.08%，Q3  扣非后的归母净利润约为1.30  亿元，同比增长67.25%，继续保持迅猛增长。
        公司毛利率继续明显改善，盈利能力进一步增强。Q3  单季度毛利率达到38.13%，同比提升5.05pct，环比提升2.36pct，继续保持向好势头。公司毛利率改善主要因为公司产能利用率进一步上升，导致单位产品的成本下降。
        公司Q3  的期间费用率为11.63%，相比17Q3  的15.78%下降4.15pct，反映了公司经营效率的进一步提升，主要因为公司财务费用大幅改善。公司Q3  的财务费用率为-1.52%，相比17Q3  的1.62%大幅下降，主要因为公司的利息费用大幅下降，且汇兑受益大幅增加所致。在去杠杆的金融环境下，财务费用的大幅下降将让公司的经营更加稳健。
        ◆新老业务齐发力，公司未来发展值得期待
        在老业务上面，电感是顺络电子的主业，公司不仅在市场份额方面位居行业前列，其技术也达到了国内领先水平，小尺寸的0201  已经成为公司主要的产品型号，最先进的01005  产品也已实现量产。公司积极开拓电感业务的新客户，在国产手机品牌大客户中取得重要进展，2018  年有望进入供应链。新客户的导入将提高公司电感业务的产能利用率，这一方面将销售更多产品带来销售收入的增加，另一方面将降低产品的单位成本，进一步提高公司的盈利水平。同时，公司重点开发超微型的射频电感、小型超薄型功率电感、一体成型大功率电感，以及完成开发的关键材料与新一代制造平台。这些产品广泛应用于各种移动终端、高端射频模块、穿戴式设备、小型通讯设备、网络基站以及中小功率的电源市场，是公司传统产业的不断升级和进一步扩展。
        在新业务上面，无线充电、电子变压器、陶瓷外观件等迎来收获期，驱动公司未来长期发展。（1）电子变压器产品：技术领先，着力开拓汽车应用领域。公司的电子变压器是全自动生产线，实现了绕线、焊接、包胶带、配、测试、打标、盘装的一体化，领先于国内大部分厂商的手工制作技术，具备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。（2）公司电子变压器着力开拓汽车应用领域，目前已顺利进入博世、法雷奥、大陆等厂商的供应链，借助博世、法雷奥、大陆等在汽车供应体系的强大地位和自动驾驶的快速发展，公司的电子电压器业务有望在Q4  开逐步放量。3）陶瓷外观件：紧抓新机遇，添加新动力。顺络电子通过收购信柏陶瓷积极拓展陶瓷外观件领域，公司已经为国内知名客户提供智能手表陶瓷外观件和智能手机陶瓷外观件，成功卡位新兴领域。
        ◆盈利预测、估值与评级
        公司是片式电感领域的龙头厂商，电感产能利用率进一步提升，前三季度经营情况良好。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB  等新产品，这些新产品都具有广泛的市场前景，有望在未来助力公司的快速增长。由于四季度手机出货量出现下滑，影响公司的电感业务，我们下调公司2018—2020  年EPS  分别至0.62/0.80/0.99  元，下调6个月目标价至18.60  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        电感下游需求不及预期；新产品下游需求不及预期。