光大证券-中宠股份-002891-2018年三季报点评：业绩驶入增长快车道，携手阿里布局新零售-181023

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        ◆事件：2018  年10  月23  日公司发布2018  年三季报。2018  年初至Q3  实现营业总收入10.10  亿元，同比+39.07%；扣非后归母净利润为4429.10万元，同比-25.20%。公司整体毛利率为21.57%，较18H1+1.04pct；净利率4.91%，较18H1  整体-0.22pct。公司同时发布2018  年业绩预告：2018年净利润约为4420.43-6630.64  万元，下降10%-40%，主要原因为汇率波动、研发投入增加、销售费用加大等因素所致。
        ◆营业收入快速增长。2018  年初至Q3  实现总营收10.10  亿元，其中Q3单季度为3.63  亿元，同比/环比+39.63%/-2.09%，创公司近3  年来三季度单季最高水平。公司三季度收入增长迅速的原因是由于公司加速国内市场开拓，增加市场投入使得销售规模快速增长；公司加大自主品牌推广力度，继续拓展经销商、电商等渠道推动国内业务快速增长，国内业务有望继续通过跑马圈地的形式维持高速增长。
        ◆原材料持续上升，公司成本压力加剧。（1）2018H1  白羽肉毛鸡每斤价格均价上涨21%至4.06  元，2018Q3  已经进一步提高4.09  元/斤，公司面临的原材料成本压力并未缓解。（2）国内宠物市场快速爆发，竞争格局尚不明朗，公司通过积极营销策略提升品牌知名度，2018Q3  单季销售费用同比增加85.46%。（3）2018Q3  人民币贬值幅度加大，Q3  单季度财务费用同比下降190.46%。
        ◆对外投资+并购，渠道产品双助力。渠道方面，公司与阿里巴巴签署《战略合作备忘录》，未来将在品牌建设、产品销售、产品推广以及新零售转型等领域强强联合，建立长期稳定的战略合作关系。产品方面，公司拟以自有资金1500  万新西兰元(约合人民币6800  万元)购买新西兰宠物食品研发公司NPTC  及ZPF  的100%股权，成为NPTC  及ZPF  的控股股东，进一步提高对国内外宠物食品产业资源的整合能力和品牌影响力。
        ◆盈利预测及估值：海外业务拓展力度加大有助于夯实基本面；境内业务加速推进卡位快速增长的宠物市场，我们维持公司2018/2019/2020  年营收预测为13.9/17.90/22.42  亿元；考虑到原材料波动和营销费用投放，我们判断公司净利率表现仍将承压，我们维持公司2018/2019/2020  年净利润预测为0.56/0.95/1.36  亿元，对应EPS  为0.56/0.95/1.36  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险。