太平洋证券-光威复材-300699-三季报业绩持续亮眼，军民业务齐头并进-181023

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        事件：公司发布  2018  年三季报，2018  年前三季度实现营业收入9.84亿元，同比增长  33.51%；归母净利润  3.11亿元，同比增长  49.53%；扣非归母净利润  2.30  亿元，同比增长  15.81%；基本每股收益  0.84  元。
        点评：  
        军民业务齐头并进，非经常性损益贡献较大利润增速。前三季度，公司营收增速  33.51%，扣非归母净利润增速  15.81%，公司净利润增速低于营收增速主要是由于风电碳梁业务营收占比快速提升（2017H1  占比  18%，2018H1  占比  33%），而风电碳梁业务毛利率较低（19%左右），远低于综合毛利率（前三季度  48%），对公司毛利率影响较大。
        军品：公司军品业务稳定增长，T800H  已实现部分型号小批量供货，后续通过应用验证后有望成为公司军品业务重要利润增长点。民品：风电碳梁业务持续爆发，成为公司收入增长的主要原因。公司与维斯塔斯签订合作备忘录有望进一步加强在风电碳梁等业务的合作，为碳梁业务持续、稳定发展奠定基础。
        股权激励绑定核心技术团队，释放长久增长动能。一方面，股权激励计划的推出将进一步绑定核心技术团队，减少技术员工流失风险。由于碳纤维行业技术壁垒高，长期以来主要依靠自主研发，因此技术核心团队的稳定性直接关乎公司未来发展。19  名激励对象中，与技术、业务直接相关人员多达  13  人，这将为公司未来产品可持续稳定发展提供了有力保障。
        另一方面，激励计划将充分调动高管和核心技术人员的积极性。激励计划业绩考核指标为：以  2017  年为基数，2018  至  2020  年净利增速不低于  50%、65%和  80%，将有效提升核心团队的凝聚力和企业核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。
        募投项目建设有序推进。公司上市时募集资金用于投建年产  2000吨的  T700S、T800S  碳纤维生产线，以及年产  20  吨的高强高模型碳纤维  QM4035（M40J  级）、QM4050（M55J  级）生产线。前三季度，公司募投项目建设有序推进，项目建设期  24  个月，预计项目达产后新增年产值将达到  4.08  亿元。我们认为，募投项目的推进将增强公司的研发、生产能力，改善产品结构，提高公司在民用领域的竞争优势。
        碳纤维下游市场需求潜力大，公司行业龙头地位优势凸显。碳纤维产业是国家鼓励的基础性战略性新兴产业，是实现军事和民用重大装备自主可控的重要保障。据预测，到  2022  年我国碳纤维需求量将超过  5  万吨，下游市场空间广阔，主要包括轨道交通、汽车、航空航天、国防和风电等领域。公司具备全产业链布局，并覆盖军工和民用两大板块，是目前我国生产品种最全，生产技术最先进，产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一，未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。
        盈利预测与投资评级：公司具备全产业链布局，并覆盖军工和民用两大板块，是目前我国生产品种最全，生产技术最先进，产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一，未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。我们预计公司  2018-2020  年归母净利润约为  3.58  亿元、5.09  亿元、6.92  亿元，EPS  为  0.97  元、1.38  元、1.88  元，对应  PE为  40  倍、28  倍、21  倍，给予“买入”评级。
        风险提示:募投项目进展不及预期；行业竞争加剧；军工订单释放不及预期。