华泰证券-金发科技-600143-拟收购PDH等业务，完善产业链布局-181024

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        拟收购宁波银商及万华投资各100%股权，间接持有宁波海越49%股权
        金发科技于10  月23  日发布公告，拟现金收购陈建国、于淑萍持有的宁波银商投资100%股权及宁波万华科技、腾龙精线集团持有的宁波万华石化投资100%股权，交易对价分别为1.00、0.76  亿元，交易完成后上市公司将全资控股宁波银商及万华投资，同时间接持有宁波海越49%股权，本次对外收购事项属公司董事会决策权限范围，无需提交公司股东大会审议。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.31/0.39/0.48  元，维持“买入”评级。
        本次收购将布局上游丙烯等原材料，加强产业协同性
        据公司公告，本次交易的直接标的宁波银商及万华投资均主要从事实业投资、（化工原料）货物批发/零售等业务，2018  年前三季度分别实现净利润911，-1.1  万元，截至2018  年9  月30  日，净资产分别为1.00、0.76  亿元。上述公司分别持有宁波海越31%、18%股权，宁波海越具备60  万吨PDH、60  万吨异辛烷及4  万吨甲乙酮年产能，18H1  实现营收35.8  亿元（YoY27.6%），净利润1.90  亿元（17H1  亏损0.52  亿元）。本次收购若顺利完成，公司将布局上游丙烯等原材料，进一步增强产业协同性。
        PDH盈利情况良好
        乙烯裂解原料轻质化使得PDH  发展空间广阔，同时油价强势利好其盈利水平；据百川资讯，目前华东地区丙烯报价9750  元/吨，相比8  月底价格上涨6%，同时，华东地区丙烷冷冻到岸价较8  月底回调0.8%至632.5  美元/吨，目前丙烯-丙烷价差约3300  元/吨，较前期有所扩大，PDH  整体盈利情况良好。
        异辛烷需求受益于乙醇汽油推广
        异辛烷用于提高汽油抗爆性，主要竞品为MTBE。2017  年国家发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，要求国内2020  年前基本实现乙醇汽油全覆盖。由于乙醇汽油中禁止添加MTBE，伴随其国内推广进度加快，异辛烷需求有望持续扩大。
        维持“买入”评级
        公司是国内改性塑料行业龙头，短期原料价格波动对公司的负面影响逐步减弱，新产品进展良好，供应链金融业务推进顺利。本次收购有望增厚公司业绩，增强产业协同性和业绩稳定性。我们预计公司2018-2020  年EPS分别为0.31/0.39/0.48  元（暂不考虑本次收购影响），结合可比公司估值水平（2018  年平均18  倍PE），给予公司2018  年17-20  倍PE，对应目标价5.27-6.20  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险，原料价格大幅波动风险。