国金证券-逸仙电商-YSG.US-Q2收入延续高增，亏损同比收窄-210827

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业绩简评8.26公告1H21营收29.69亿元、同增48.1%，录得净亏损7.07亿元、同比减亏6.98亿元（上年同期净亏损14.05亿元）。

营收增速符合预期。

分季度，2Q21营收延续高增，同比+53.5%，环比提速11PCT，主要由于新品牌增长；2Q21净利率-25.6%、同比提升6.80PCT，主要为毛利率升、管理及一般行政费用率降，带动1H21净利率-23.82%（+1.78PCT）。

经营分析分品牌，多品牌发力，新品牌贡献主要增长，“618”达尔肤全渠道同增700%+、EVELOM洁颜霜同增53%。

分品类，护肤快速放量、占比显著提升。

Q2护肤营收占比20%+、约3.1亿元，较20年占12%提升显著。

分量价，会员数与客单价均双位数增长：2Q21DTC客户1020万人、同比+13.3%，主要由新客贡献，客单价116.7元、同比+17.6%。

分渠道，DTC维持快速增长、线上经销高速增长放量：2Q21DTC（线上+线下）营收11.9亿元、同比+33%、环比+0.9%，线上经销营收3.3亿元、同比+233%、环比+26%。

营收结构优化及促销减少、毛利率显著改善。

2Q21毛利率65.7%（同比+4.6PCT）、延续年初以来毛利率同比持续提升态势，主要为毛利率较高的护肤品/高端品牌营收占比提升/主品牌完美日记高端化/折扣减少。

销售费用升、研发投入持续加强。

2Q21销售费率63.8%，同比+1.1PCT、小于毛利率提升幅度、且环比-8.4PCT，主要为Q2电商旺季高营收摊薄费用，抖音渠道（采用CPS、ROI更高）占比提升、带动总体营销效率提升。

管理费率18.8%，同降3PCT，主要为股权激励支出减少。

研发费率2.3%，同比+0.9PCT。

1H21联合中科院研制完美日记smartLOCK锁妆散粉，合作NanoMedicine/华科大纳米药物工程中心加强研发，助力高端化。

存货及应收账款周转略有放缓：存货周转天数115天，同比放缓5天，应收应收账款周转天数24天，同比加快1天。

投资建议看好公司多品牌运营带来规模增长、研发实力提升产品壁垒、拓展护肤及高端化望盈利。

预计21-23年营收83.5/126.7/188.9亿元人民币，对应21-23年PS为11.4/7.5/5.1倍，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧、门店拓展不及预期、新品牌孵化不及预期、业绩持续亏损。