华泰证券-天齐锂业-002466-锂价下滑拖累利润，优质资源持续拓展-181024

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        发布18  年三季报，三季度单季业绩同比下滑
        公司于10  月23  日发布18  年三季报：2018  年前三季度实现营业收入47.59亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润16.89  亿元，同比增长11.24%；EPS  为1.48  元。18  年第三季度实现营业收14.69  亿元，同比下降4.93%；归母净利润3.80  亿元，同比下降36.13%；EPS  为0.33  元。由于锂价下跌较多，公司三季报业绩略低我们此前预期，公司拥有优质的锂矿资源，锂盐产能中长期持续提升，预测18-20  年EPS  为1.79、1.94、2.54  元，维持公司“增持”评级。
        管理和财务费用同比增加，报告期内主营毛利率下滑
        根据三季报，公司报告期内费用同比有所增加，其中管理费用由于购买SQM  股权及拟发行H  股项目中介费用增加，财务费用主要由于借款增加利息支出及汇兑损失增加所致。三季度单季，公司管理费用同比增长26.09%，财务费用为1.17  亿元，同比增加0.93  亿元。三季度单季，公司销售毛利率为64.71%，环比下滑6.67  个百分点，我们认为主要是由于锂价持续下行，影响公司盈利水平。
        三季度锂价持续下滑，锂盐稳步扩产以量补价
        据亚洲金属的数据，18  年7-9  月国内电池级碳酸锂价格跌幅为34.55%，三季度均价为9.73  万元/吨，环比下降29.85%。工业级碳酸锂和氢氧化锂的价格也均有下行，我们认为对于具备上游原料自给的锂盐加工企业，锂价下跌造成了公司盈利水平的下滑。公司报告期内，公司各个项目持续推进，若顺利投产，我们预计19-20  年公司产能将实现大幅提升带来锂盐规模的大幅增长，至2020  年公司锂盐产能有望超过10  万吨，我们认为量的增长将一定程度上弥补价格下跌的影响，有望带动业绩增长。
        拟布局海外盐湖资源，上游原料产能持续增长
        18  年5  月公司宣布称拟购买海外盐湖企业SQM23.77%的股权，报告期内公司披露重大资产购买进展公告，收购持续推进。公司控股的泰利森于2017  年3  月启动了“化学级锂精矿扩产”项目，计划将产能增至134  万吨/年；据中报，18  年7  月董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂，计划将锂精矿产能提升至约195  万吨。我们认为，公司通过扩建和收购等措施，持续提升锂资源掌控力，中长龙头地位有望持续巩固。
        锂行业龙头稳步增产，维持公司“增持”评级
        由于锂价出现持续下跌，出于谨慎考虑下调产品价格假设。预计公司18-20年收入为59.52、68.61、98.63  亿元，归母净利润为20.40、22.14、28.99亿元，较此前预测下调幅度为10.33%、4.24%、22.24%，对应当前PE为17、15、12  倍。参考可比公司18  年Wind  一致预期的PE  估值平均水平14  倍，由于公司资源和产能规模领先行业，给予一定估值溢价，给予公司18  年PE18-20  倍，对应调整目标价区间至32.22-35.80  元（前值为39.80-43.78  元）。维持“增持”评级。
        风险提示：碳酸锂价格下跌；矿山和锂盐项目进度不及预期。