西南证券-大博医疗-002901-业绩高增长可期，员工激励提升积极性-181024

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        投资要点
        业绩总结：2018  年三季报实现营业收入  5.5  亿（+23%）、归母净利润  2.8  亿（+35%）、扣非后归母净利润2.5  亿（+24%）；2018Q3  单季度实现收入1.9亿（+17%）、归母净利润1.1  亿（+37%）、扣非后归母净利润0.9  亿（+26%）；预告2018  年报归母净利润增速为10-40%。
        骨科产品线逐步丰富，医院覆盖面持续增长。骨科耗材主要分为创伤、脊柱、关节三大类，技术壁垒逐步提高，行业增速也更高。公司在创伤类产品领域已经有多年的研发和销售积累，技术成熟且成本低于进口产品，已成为国产第一品牌，一直处于高速增长阶段。脊柱类产品技术要求更高，公司起步较晚但也已经突破了技术壁垒，未来数年持续高增长有望复制创伤类产品的进口替代趋势，成为公司核心的业绩增长点。关节类产品研发难度最大，公司已有基础产品获批，未来将有更多新产品上市。我们认为公司产品线布局十分全面，创伤类是现金流产品，脊柱类高速放量，关节类经过培育期将成为公司业绩增长的长期动力。从医院覆盖来看，公司产品重点覆盖二级医院，随着技术实力、品牌知名度、医生认可度逐步提高，营销网络持续向三级医院延伸，打开更广阔的市场空间。
        股权激励绑定员工长期利益，激发工作积极性。此次限制性股票拟授予259.63万股，占公司总股本的0.65%，共覆盖266  名高管及核心员工，覆盖面广，有助于促进公司核心员工的积极性。业绩考核目标为以2018  年净利润为基数，2019-2021  年增长率分别为24%、55%、95%，对应每年同比增速分别为24%、25%、26%，也充分表明了公司对长期业绩高速增长的信心。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.95  元、1.18  元、1.48  元，对应PE  分别为31  倍、25  倍、20  倍。公司长期发展战略清晰，骨科耗材市场成长空间大，脊柱类产品发力推动未来3-5  年持续高增长，关节类产品有望成为中长期增长动力。首次覆盖，给予“买入”评级。参照可比公司给予2018年37  倍PE，对应目标价35.15  元。
        风险提示：骨科耗材招标降价的风险、骨科耗材经销模式的风险、其他不可预知风险。